20260402-方正证券-如何看待固收_赎回对二永的影响_14页_3mb

固收+赎回对二永及普信债的影响分析总结

核心内容概述

本文由方正证券研究所于2026年3月30日发布，主要分析了固收+基金在2025年期间对二永债（二级资本债）和普信债（普通信用债）的配置行为，以及固收+基金的赎回对这两种债券收益率的影响。文章指出，固收+基金在配置纯债时更倾向于流动性较好、收益稳定的品种，如二永债和非金信用债，并在市场风险偏好下降时可能通过赎回导致纯债收益率上行。

主要观点

1. 固收+对纯债的偏好

• 固收+基金在债券持仓中，对二永债和非金信用债的配置比例高于纯债基金，即使细分到信用债基和利率债基，其持仓比例也更高。
• 固收+基金偏好二永债的1-3年期和3-5年期，普信债则偏好1年以内和1-3年期。
• 固收+基金对纯债的配置更注重流动性和收益。

2. 固收+赎回对纯债的负反馈

• 通过观察可转债ETF规模的变化，可以间接反映固收+基金的赎回情绪。
• 固收+赎回与二永债收益率上行存在明显相关性，主要体现在以下三个阶段：
  • 2025年9-10月：可转债ETF规模由760亿下滑至659亿，跌幅约13%，同期二永债收益率明显上行。
  • 2025年11月下旬-12月下旬：可转债ETF规模由682亿下滑至607亿，跌幅约11%，二永债收益率继续上行。
  • 2026年3月：可转债ETF规模由806亿下滑至730亿，跌幅约9%，二永债收益率在前期有明显上行，后期有所回落。

3. 普信债的收益率变化

• 普信债在2025年9-10月期间，3Y和5Y收益率上行幅度与二永债相当。
• 在11月下旬-12月下旬期间，普信债收益率上行幅度不及二永债。
• 2026年3月，1Y普信债收益率下行，3Y收益率上行，整体波动较大。

4. 当前二永债和普信债的配置价值

• 截至2026年3月27日，中长期限二永债收益率及利差处于2025年以来的中等分位数水平，4Y和5Y二永债收益率分别处于37%和49%分位数，具有一定的配置价值。
• 对于配置盘，中长端二永债仍有吸引力；对于交易盘，可考虑小仓位参与。
• 普信债当前中短期限收益率已处于低位，1Y和3Y收益率分别处于0%和2%分位数，在资金面宽松和摊余债基开放的背景下，票息策略或为当前较好的选择。
• 今年季末理财回表压力不明显，普信债回调空间有限。

关键信息

• 固收+基金的配置偏好：更倾向于流动性好、收益稳定的二永债和非金信用债。
• 赎回对纯债的影响：固收+基金赎回会带来对纯债的负反馈，尤其体现在二永债收益率的上行。
• 可转债ETF作为情绪指标：可转债ETF规模的变化可以反映固收+基金的赎回情绪。
• 二永债与普信债的性价比对比：
  • 二永债在中长端仍有配置价值。
  • 普信债在中短期限性价比更高，票息策略更优。
• 市场风险因素：地缘政治冲突等尚未完全落地，固收+赎回或仍有扰动，整体市场偏谨慎。

结论

当前环境下，二永债和普信债的表现受固收+基金赎回情绪影响较大，但两者在不同期限和市场环境下各有其配置价值。对于中长期限二永债，收益率及利差仍有一定空间，适合配置盘参与；对于普信债，当前中短期限收益率较低，票息策略更具吸引力。投资者应结合市场情绪、资金面及政策变化，审慎决策。

风险提示

• 债券收益率受多种因素影响，仅以固收+赎回作为解释可能不够全面。
• 可转债ETF规模变化不能完全代表固收+基金赎回行为。
• 数据更新不及时或提取失误可能导致分析偏差。