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固定收益证券：2017年债市年度策略总结

核心内容

2017年债券市场将面临流动性风险和信用风险的双重考验。在美联储温和加息预期和国内货币政策偏紧的背景下，债市需更加注重风险防范，同时在策略上更倾向于享受票息和缩短久期。2016年债市经历了“W”型走势，流动性风险频发，信用违约常态化，为2017年的策略调整提供了重要参考。

主要观点

• 2016年回顾：
  2016年是货币政策转向、流动性风险全面爆发的一年，同时也是供给侧改革开始、信用违约常态化的关键一年。国债收益率全年呈现“W”型走势，信用利差跟随国债收益率同步波动，表现出“牛市愈牛、熊市愈熊”的特征。

• 2017年展望：
  2017年美联储加息路径温和，预计加息2次左右，不会出现超预期。国内货币政策仍偏紧，流动性风险可能持续，但随着经济走弱和通胀预期稳定，债市长端收益率可能迎来利好。

关键信息

利率债策略

• 2017年我国国债收益率可能在 2.8%-3.6% 区间震荡，利率中枢大概率提高至 3.3% 附近。
• 短期来看，10年期国债收益率仍有上行压力，但随着经济走弱和流动性缓解，长期收益率有望受益。
• 10年期与1年期国债期限利差预计走阔，短期收益率下行概率较大，建议关注短久期利率债以博取波段收益。

信用债策略

• 信用利差在2016年全年表现出与利率债同步性，当前虽处于阶段性高位，但利率债调整尚未结束，信用利差难言收窄。
• 信用债投资需更加谨慎，建议关注高票息、中高评级券种，享受票息收益。
• 2017年一季度信用债到期压力较大，需警惕现金流断裂风险，建议做细信用研究，精选中高评级券种进行配置。

城投债策略

• 2017年是地方政府债务置换的最后一年，城投债面临估值重修风险，特别是中低评级券种。
• 建议配置型机构以高评级城投债为主，避免中低评级券种在估值重修中的损失。

风险防范

流动性风险

• 2016年两次流动性危机表明，央行紧缩政策下流动性风险易爆发。
• 2017年流动性风险仍需重点防范，尤其是央行对表外理财纳入MPA考核、DR001管理加强等因素可能加剧流动性紧张。
• 建议投资者关注做空机制，如买断式回购、远期利率协议、国债期货等，以对冲流动性风险。

信用风险

• 信用债到期压力较大，尤其是中低评级券种，需警惕违约风险。
• 信用利差虽处于高位，但利率债调整尚未结束，信用债仍需谨慎。
• 2017年一季度信用债到期金额为 1.09万亿元，需关注现金流压力较大的企业，尤其是产能过剩行业和资本货物行业。

总结

2017年债市投资需在防范流动性与信用风险的同时，利用票息收益和短久期策略来获取相对收益。利率债以中长期为主，但需警惕收益率波动；信用债则以高评级、中短久期为宜，享受高票息；城投债需关注估值重修风险，优先选择高评级标的。整体来看，2017年债市将处于震荡状态，投资者应保持谨慎，灵活调整策略。