20181016-招商证券_香港_-汽车汽配_四季度策略_基本面持续探底_仍处于风险释放周期_10页_1mb

汽车汽配行业四季度策略总结

核心内容概览

2018年四季度，中国汽车行业仍处于基本面探底和风险释放周期。尽管前九月行业销量同比增长1.5%，但四季度同比基数高，经济下行对汽车消费的负面影响持续释放，预计全年销量将下降0.5%。低线城市车市走弱明显，SUV行业红利下降，豪华车市场相对稳健。

主要观点

• 行业基本面：四季度汽车销量预计持续下滑，但对股价冲击边际递减，行业估值处于低位，可能迎来间歇性反弹。
• 政策预期：政府可能在明年初推出刺激政策，如汽车下乡、旧车置换、购置税下调等，但力度不确定，不宜过度预期。
• 投资策略：建议稳健型投资者等待利空出尽和基本面改善信号，激进型投资者可考虑低仓位逢低吸纳，优先选择市占率逆势上升的细分行业龙头。
• 推荐顺序：整车龙头 → 零部件龙头 → 经销商。

关键信息

1. 行业销量情况

• 9月销量：行业销量同比下降11.6%至239万辆，环比增长13.8%。
• 1-9月累计销量：同比增长1.5%至2,049万辆。
• SUV销量：同比增长3.9%至724万辆，增速回落至个位数，行业红利效应下降。
• 豪华车销量：前九月同比增长12%，终端价格保持坚挺，市场渗透率上升。

2. 主要整车公司表现

• 吉利汽车：9月销量同比增长14%至12万辆，前九月累计销量同比增长37%，新能源及电气化策略初见成效。
• 华晨中国：9月宝马销量同比增长25%至4万辆，但因出售股权，投资价值由豪华车转为普通汽车股，下调评级至中性，目标价下调至8.0港元。
• 长城汽车：9月销量同比下降15%至8.7万辆，WEY品牌销量未达预期，高端产品成长性存疑。
• 北京汽车：9月销量同比增长8%至10.3万辆，北京奔驰表现稳健，北京现代处于恢复期。

3. 经销商库存压力

• 8月经销商库存系数为1.66，环比下降7%，但四季度仍面临库存压力，预计“旺季不旺”。

4. 市场表现与估值

• 行业估值：当前行业平均估值为7.2xFY18EP/E和6.3xFY19EP/E，处于低位，低于历史平均水平。
• 整车估值：当前整车估值为5.9xFY18EP/E和5.3xFY19EP/E，接近2015-16年的低点。
• 重点股票：推荐吉利汽车（买入）、福耀玻璃（买入）和中升控股（买入）。

5. 重点公司财务指标

6. 豪华车市场表现

• 奥迪、宝马、奔驰销量同比增长分别为15%、5.3%、13%，凯迪拉克、雷克萨斯表现突出，增长分别为30.6%、24.5%。
• 豪华车市场渗透率持续上升，但受经济周期影响，增速可能回落。

行业展望

• 行业风险：四季度仍为基本面探底和风险释放周期，预计销量持续下滑。
• 政策支持：可能出台刺激政策，但力度有限，不宜过度预期。
• 投资建议：优先选择市占率逆势上升的细分行业龙头，如吉利汽车、福耀玻璃等。

总结

综上，2018年四季度汽车行业仍面临基本面探底和政策刺激的双重影响，建议投资者保持谨慎，等待行业基本面改善和政策明朗化后再作出投资决策。优先选择具有成长潜力的细分行业龙头，同时关注股息率较高的公司，如广汽集团、长城汽车等。