20220902-国盛证券-固德威-688390.SH-储能业务亮眼_期待盈利改善_3页_304kb

报告摘要

固德威发布2022年半年度报告，整体业绩表现略低于预期，但储能业务表现突出，推动公司持续增长。公司聚焦户用储能逆变器市场，保持全球领先地位，同时通过定增方案加快产能扩张，积极布局未来市场需求。

业绩表现：受疫情及原材料涨价影响，公司上半年营收增长但净利润下滑。2022年上半年营业收入为14.52亿元，同比增长33.6%；归属母公司净利润为0.55亿元，同比下降64.3%。2022Q2营收同比增长24.92%，归母净利润同比下降45.63%，但环比Q1明显改善。
盈利能力：毛利率为29.2%，同比下降5.7个百分点；净利率为5.24%，同比下降7.59个百分点。盈利压力主要来自费用端提升及全球市场环境变化。
储能业务增长：储能逆变器销量达6.87万台，同比增长227%，占总销量的29.4%。公司专注于户储赛道，预计受益于全球户储需求的快速增长。
产能扩张：公司发布2022年定增方案，拟募集资金25.4亿元，用于建设年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池、年产20GW并网及储能逆变器及1.8GWH储能电池的生产基地，建成后将新增40GW逆变器和4.5GWH电池产能。
研发投入：公司持续加大研发投入，截至2022年6月30日，研发人员达728人，同比增长90.6%；研发费用同比增长123%至1.53亿元，聚焦智慧能源平台、储能电池系统、光电建材等新产品、新技术开发，为市场拓展做准备。
盈利预测：预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为4.35亿元、9.48亿元、13.00亿元，对应PE估值分别为88.3倍、40.6倍、29.6倍，维持“增持”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,589	2,678	8,099	10,379	12,711
归母净利润（百万元）	260	280	435	948	1,300
EPS（元/股）	2.11	2.27	3.53	7.69	10.55
P/E（倍）	147.7	137.5	88.3	40.6	29.6
P/B（倍）	26.4	23.2	19.4	13.4	9.5

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	37.6	31.7	24.7	25.8	26.8
净利率（%）	16.4	10.4	5.4	9.1	10.2
ROE（%）	17.8	16.6	21.6	32.9	31.7
资产负债率（%）	43.1	54.8	78.4	60.1	70.4
P/E（倍）	147.7	137.5	88.3	40.6	29.6
P/B（倍）	26.4	23.2	19.4	13.4	9.5
EV/EBITDA（倍）	127.0	121.7	69.3	31.7	21.7

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,589	2,678	8,099	10,379	12,711
营业成本	992	1,830	6,100	7,698	9,310
营业利润	302	296	510	1,112	1,524
归属母公司净利润	260	280	435	948	1,300

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	440	296	2,338	-123	3,343
投资活动现金流	-729	51	-942	-452	-467
筹资活动现金流	732	-111	-107	-163	-236
现金净增加额	433	210	1,290	-738	2,640