20180827-招商证券-古井贡酒-000596.SZ-报表如期高增_全年后劲仍足_6页_1mb

报告摘要

古井贡酒（000596.SZ）详细总结

核心内容

古井贡酒（000596.SZ）在2018年第二季度表现优异，收入和净利润均大幅增长，超出市场预期。公司正处在一个结构性升级和费用优化的关键阶段，展现出良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

业绩表现超预期：2018年上半年，公司实现收入47.83亿元，同比增长30.32%；归母净利润8.92亿元，同比增长62.59%。其中，Q2收入22.23亿元，同比增长48.5%；归母净利润3.11亿元，同比增长120.6%。
产品结构优化：公司高端产品如古8及以上和年份原浆加速放量，推动毛利率提升。Q2毛利率达76.4%，同比提升3.1个百分点，达到78.2%。
费用控制有效：尽管销售费用同比增加27.8%，但在收入高增长的背景下，销售费用率下降0.66个百分点至33.39%，管理费用率也下降1.32个百分点，净利率提升3.55个百分点至19.14%。
未来增长预期：随着安徽省内消费升级，价格带持续向200-300元升级，古井贡酒有望保持高增长。公司预计2018-2019年EPS分别为3.56元和4.26元，给予2019年25倍PE，目标价107元，维持“强烈推荐-A”评级。
估值与财务指标：当前股价为79.88元，目标估值为107元。公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续提升，显示公司盈利能力增强。资产负债率维持在35.7%左右，显示财务结构稳健。

关键信息

股价与估值

当前股价：79.88元
目标估值：107元
PE（2019年）：25倍
PB：4.9倍
EV/EBITDA：14.6倍

财务数据

收入：2018年预计93.67亿元，同比增长34%；2019年预计107.68亿元，同比增长15%。
净利润：2018年预计18.5亿元，同比增长56%；2019年预计22.13亿元，同比增长20%。
EPS：2018年为3.56元，2019年为4.26元。
毛利率：2018年预计79.8%，2019年预计80.0%。
净利率：2018年预计19.1%，2019年预计19.9%。
ROE（TTM）：21.9%
每股净资产（MRQ）：13.5元
资产负债率：35.7%

股东结构

主要股东：安徽古井集团有限责任公司
持股比例：53.89%

营运数据

预收款：Q2为8.03亿元，同比增长9.2%
回款：Q2为41.7亿元，同比增长17.2%
经营净现金流：Q2为6.68亿元，同比增长57.2%

投资建议

评级：强烈推荐-A
理由：结构优化、费用控制、盈利能力提升，公司有望在下半年继续保持高增长。

风险提示

省内竞争加剧：可能会对公司的市场份额和利润造成压力。
需求不及预期：市场环境变化可能影响产品销售。

分析师信息

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，6年食品饮料研究经验。
李晓峥：食品饮料高级分析师，3年食品饮料研究经验。
招商证券食品饮料研究团队：连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

投资评级定义

强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
A：公司长期竞争力高于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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