20180828-中泰证券-古井贡酒-000596.SZ-收入加速增长_业绩弹性十足_4页_695kb

古井贡酒（000596.SZ）总结

核心内容概览

古井贡酒作为二线白酒企业，近期业绩表现亮眼，收入和利润均实现超预期增长，展现出强劲的增长动能。公司基本面稳健，盈利能力和运营效率持续提升，未来增长潜力充足，因此分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现收入47.83亿元，同比增长30.32%；归母净利润8.92亿元，同比增长62.59%；扣非后净利润8.72亿元，同比增长80.25%。其中，二季度收入增速显著提升至48.50%，净利润增长达120.61%。
• 产品结构升级：200元以上次高端产品快速放量，推动收入和利润增长。8年及以上产品增速超过50%，成为增长主力。
• 费用率下行趋势：公司销售费用率持续优化，2017年销售费用率下降至31.1%，2018年进一步降至28.5%，费用投入效率显著提高。
• 机制优化：市场机制改善逐步兑现，优化考核体系，激发内部经营活力，提升公司整体运营效率。
• 品牌战略成效显著：公司品牌战略效果逐步显现，助力产品价格体系跃迁，推动利润弹性释放。
• 全国化战略稳步推进：省内市场表现强劲，省外市场如河南、江苏、山东等逐步回归正增长，黄鹤楼品牌亦有望实现业绩承诺。
• 估值合理，成长性突出：2018-2020年预测PE分别为24.5、18.1、13.8，PEG持续下降，显示估值优势。公司盈利增长潜力大，未来三年净利润增长率分别为42.97%、35.05%、31.40%。

关键信息

财务表现（2016A-2020E）

产品与市场表现

• 产品线：年份原浆系列增速超35%，8年及以上产品增速超50%，5年和献礼系列保持双位数增长，低端酒产品线收缩，收入下滑。
• 市场分布：省内市场（尤其是合肥）动销强劲，省外市场如河南、江苏、山东逐步回归正增长，上海市场增速超30%。
• 黄鹤楼品牌：2018年收入目标为10.06亿元（含税），同比增长约25%。

财务指标趋势

• 毛利率：持续提升，2018Q2达76.44%，同比提高5pct。
• 期间费用率：2018Q2为42.38%，同比下降0.69pct。
• 净利率：2018Q2达14.55%，同比提高4.32pct。
• 现金流：公司经营活动现金流持续优秀，2018Q2净额为4.75亿元，同比增长显著。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标：2018-2020年营业收入预计分别为85.21/103.40/124.97亿元，净利润分别为16.42/22.18/29.15亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为3.26/4.40/5.79元。

风险提示

• 省内消费升级放缓
• 省外增长乏力
• 食品安全事件

公司概况

• 总股本：504百万股
• 流通股本：384百万股
• 市价：79.88元
• 市值：40,260百万元
• 流通市值：30,674百万元

总结

古井贡酒凭借产品结构升级、费用效率提升、品牌战略优化和全国化布局，展现出强劲的业绩增长潜力。公司盈利能力和现金流表现优秀，未来三年净利润增速稳定，估值持续优化。分析师认为，公司已进入业绩收获期，具备较高的投资价值，继续重点推荐。