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程靖茹：如何看待美债利率飙升？

核心内容

近期美债利率显著飙升，成为全球市场关注的焦点。美国30年期国债收益率一度升至2008年以来的高点，其他主要经济体的长端收益率也同步上行。本文从宏观基础、供需结构及跨市场影响三个维度，分析美债利率飙升的原因及其对金融市场的影响。

主要观点

宏观基础：增长放缓与通胀高位并存

• 美国经济正在经历增长与通胀的再平衡。
• 二季度实际GDP增速放缓至1.5%，低于一季度的2.1%。
• 就业市场疲软，7月非农就业减少2.3万人，5-6月新增就业合计下修10.3万人。
• 零售销售环比下降0.6%，显示消费动能减弱。
• 然而，通胀仍高于美联储目标，7月CPI同比上涨3.4%，核心CPI上涨2.5%，PPI同比上涨4.7%。

供需结构：供给压力与需求边际减弱

• 美国联邦债务逼近41.1万亿美元的法定上限，国债供给压力持续上升。
• 财政部预计2026年7-9月净市场化借款达7390亿美元，8月再融资发行1250亿美元中长期国债。
• 高收益率仍能吸引机构和海外资金，但需求不足以压低期限溢价。
• 日本作为美债最大海外持有者，6月持仓减少264亿美元，可能对美债边际需求形成约束。

跨市场影响：美元与A股承压，美股成长板块受冲击

• 高利率短期支撑美元，但若收益率上升主要来自财政风险溢价，美元支撑将减弱。
• 美股高估值成长板块面临贴现率和融资成本上升压力，金融板块可能阶段性受益。
• A股主要受人民币汇率、全球风险偏好和跨境资金影响，若美元走强，人民币承压，外资风险偏好下降，A股估值扩张受限；若美债收益率上升反映财政风险，美元偏弱则对A股冲击较小。

关键信息

• 美债利率走势：美国30年期国债收益率在8月18日升至5.34%，为2008年以来最高；8月24日回落至5.23%。
• 财政赤字与债务上限：美国联邦债务总额约40.03万亿美元，接近41.1万亿美元的上限。
• 财政部措施：自9月9日起，扩大长端国债回购规模，改善流动性，但不减少净融资。
• 利率影响机制：长端利率受通胀、财政溢价和供需结构影响，短期难以明显回落。
• 美元走势预期：美元表现取决于美债收益率上升原因，若为财政风险，美元可能偏弱；若为经济韧性或美联储收紧预期，美元将获得支撑。
• 权益市场影响：美股成长板块受压制，金融板块可能受益；A股受汇率和风险偏好传导影响较大。

结论

当前美债利率飙升主要由宏观基本面与财政供需共同驱动，短期内难以明显回落。未来利率走势将由增长放缓与通胀黏性之间的拉扯决定，长端收益率或维持高位震荡，收益率曲线可能呈现陡峭化趋势。美元与A股均面临一定压力，但具体表现取决于美债收益率上升的根源。建议投资者关注财政风险、通胀趋势及全球市场流动性变化，审慎应对利率波动带来的影响。