20230503-华创证券-仙乐健康-300791.SZ-2023年一季报点评_内生亮眼_复苏在途_7页_851kb

公司业绩概要

• 2023年一季度实现收入702亿元，同比增长667%。归母净利润029亿元，同比增长1008%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长4906%。

业务增长驱动

• 内生增长: 收入增长约30%+，其中：
  • 中国区免疫需求增长推动收入同比增长50%+，新锐品牌、保健品客户增长翻倍，渠道型客户收入增长显著。
  • 欧洲业务产能恢复和市场拓展带动双位数增长。
  • 美洲业务受VDS行业去库存影响，内生收入同比下降双位数，但Q1订单环比已好转。

盈利与成本分析

• 毛利率同比提升6pcts至34%，但子公司BFs产能利用率低，合并后毛利率下降0.4pcts至27.7%。
• 销售费用同比上升21pcts至7.4%，由于疫情影响和BFs并表；管理费用同比下降2.68pcts至1.183%。
• 权益净利率同比提升0.7pcts至4.2%，内生净利润增长至高“单/双位数”，但BFs当期净亏损约0.37亿元。

未来预期

• 复苏路径明确:
  • 中国区：Q2增速可能因基数上升及库存周转已放缓，预计后续订单落地后加速。
  • 美洲业务：预计在Q2末至Q3完成去库存，交叉销售订单增加，BFs新产线投产爬坡。
• 盈利逐季改善: BFs随着产能利用率提升和产品结构优化（例如个护、软糖毛利率更高），盈利水平可望逐季好转。

投资建议

• 维持“强推”评级，目标价44元。
• 公司EPS预测为2023年至2.75元/股（原预测2.17元），对应PE20-25倍，合理估值区间在目标价44元。
• 整体盈利弹性及复苏动能保持强劲。

主要财务指标预测（2023-2025）