20240423-太平洋-仙乐健康-300791.SZ-仙乐健康_2024Q1收入符合预期_内生盈利水平提升超预期_5页_840kb

仙乐健康公司摘要

目标价: 4505 元 | 昨收盘价: 3749 元

公司业绩及展望

• 2023年度：公司全年实现收入35.82亿元，同比增长42.87%；归母净利润28.1亿元，同比增长32.39%；扣非净利润为28.1亿元，同比增长43.01%。
• 2023Q4：收入107.9亿元，同比增长50.08%；归母净利9.6亿元，同比增长165.50%。
• 2024Q1：收入95.2亿元，同比增长35.51%；归母净利6.3亿元，同比增长114.39%；扣非净利润同比增长155.07%。

收入与增长驱动

• 公司收入主要贡献来自软胶囊（增长54%）、软糖（增长25%）、饮品（增长25%）等产品线。
• 全年收入增长由并表美国BF子公司及国内、欧洲和亚太地区内生增长（合计156%）共同推动。美洲地区收入含BF贡献占比较高（68.5亿元）。
• 2024Q1收入符合市场预期，增长主要来自美洲及BF区域，预计内生增长约30%，其中美洲内生预计翻倍增长。

盈利能力改善（剔除BF影响）

• 2023年剔除并表BF后的内生净利率达13%+，为历史新高，受益于降本增效、产品结构优化和价格提升。
• 2024Q1公司毛利率同比增长显著至30.62%，净利率提升至5.66%，剔除BF亏损影响后，内生净利率预计提升约2个百分点达到12%左右。

估值与预测

• 预测2024-2026年收入分别为43.5亿元、49.8亿元、56.6亿元，增长率21%、14%、14%。
• 归母净利润预测为41亿元、50亿元、60亿元，增长率分别为46%、22%、18%。
• 给出2024年4505元目标价，维持**“买入/维持”**评级，对应20倍PE。

风险提示

1. 食品安全风险；
2. 行业竞争加剧；
3. 原材料成本上涨；
4. BF公司盈利表现不及预期；
5. 汇率波动；
6. 大客户订单交付不确定性。

战略与动向

• 坚持高价值客户战略，拓展国内外关键市场，巩固国内头部优势。
• 积极布局海外市场，通过BD和战略拓展争取增量。
• BF子公司与美国内生业务协同增强，带动新产品线增长。

财务数据摘要：

• 毛利率：2023年下降后，2024Q1显著回升；
• 净利率：提升至5.66%，剔除BF后内生净利率达7.85%；
• 负债比率：处于合理范围；
• 2024年股权激励目标：收入不低于43亿元，净利润不低于4亿元。