核心内容概述
老百姓（603883.SH）作为医药零售行业的代表企业，近年来在门店扩张、外延并购及新零售建设方面取得显著进展。尽管受到疫情反复和新零售投入的影响，公司业绩表现仍保持稳健增长，且未来发展前景被看好，维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现：2021年前三季度，公司实现营业收入112.80亿元，同比增长11.47%；归母净利润5.32亿元，同比增长9.29%。但单三季度净利润同比下降16.23%，主要受疫情反复及新零售投入影响。
- 门店扩张：公司通过自建、并购、加盟和联盟等多种方式持续扩张，2021年前三季度新增门店1866家，总门店数达到8163家。
- 药事服务：慢病健康管理专家数量增至5163名，累计建档855.07万，服务人次达2,563.7万，有效提升客户粘性和复购率。
- 新零售建设：线上渠道销售额同比增长160%，O2O外卖服务门店达6,356家，24小时门店增至469家，会员总数达5,913万，商保销售额同比增长99%。
- 盈利预测：由于疫情和费用端承压，盈利预测被小幅下调，预计2021-2023年EPS分别为1.68元、2.07元、2.61元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。
- 投资建议：维持“增持”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
关键信息
市场数据
- 市场价格：43.75元
- 总股本：4.09亿股
- 已上市流通A股：4.08亿股
- 总市值：178.79亿元
- 年内股价最高最低：81.11元/43.71元
- 沪深300指数：4909
- 上证指数：3547
业绩简评
- 2021年前三季度营业收入增长11.47%，归母净利润增长9.29%
- 单三季度净利润下降16.23%，主因疫情反复和新零售投入
经营分析
- 外延并购：公司通过多种方式持续扩张，提升市场占有率
- 药事服务：慢病管理服务显著提升客户粘性
- 新零售建设：线上业务增长迅速，O2O和24小时门店数量增加
- 会员体系：会员总数达5,913万，三季度新增197万，活跃会员达941万
财务指标
- 营业收入：2019-2023年分别为11,663百万元、13,967百万元、15,801百万元、19,542百万元、24,182百万元
- 归母净利润：2019-2023年分别为509百万元、621百万元、688百万元、846百万元、1,066百万元
- 每股收益：2021E为1.682元，2022E为2.070元，2023E为2.609元
- 每股经营性现金流净额：2021E为1.292元，2022E为3.678元，2023E为4.576元
- ROE：2021E为8.58%，2022E为9.93%，2023E为11.64%
风险提示
- 外延并购的不确定性
- 处方外流不达预期
- 线上药店对传统零售的冲击
投资评级分析
- 市场平均投资建议评分：1.20，对应“增持”评级
- 评分标准：
- 买入：1.00
- 增持：1.01~2.0
- 中性：2.01~3.0
- 减持：3.01~4.0
附录：财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
9,471 |
11,663 |
13,967 |
15,801 |
19,542 |
24,182 |
| 归母净利润 |
504 |
615 |
764 |
688 |
846 |
1,066 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
913 |
1,011 |
1,395 |
528 |
1,504 |
1,870 |
| 投资活动现金净流 |
-1,413 |
-838 |
-1,010 |
-1,484 |
-1,480 |
-1,480 |
| 现金净流量 |
-282 |
78 |
-111 |
1,546 |
679 |
846 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,118 |
1,386 |
1,372 |
2,918 |
3,597 |
4,444 |
| 资产总计 |
8,485 |
9,924 |
11,284 |
14,527 |
17,457 |
20,772 |
| 负债股东权益合计 |
8,485 |
9,924 |
11,284 |
14,527 |
17,457 |
20,772 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
14.28% |
14.59% |
14.48% |
8.58% |
9.93% |
11.64% |
| P/E |
36.11 |
41.35 |
26.01 |
21.13 |
16.77 |
|
| P/B |
5.27 |
5.99 |
2.23 |
2.10 |
1.95 |
|
| 净利率 |
4.6% |
4.4% |
4.4% |
4.4% |
4.3% |
4.4% |
投资建议
- 评级：增持
- 预测EPS：2021E 1.68元，2022E 2.07元，2023E 2.61元
- 预测PE：2021E 26倍，2022E 21倍，2023E 17倍
市场相关报告评级
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
3 |
8 |
35 |
58 |
| 增持 |
0 |
1 |
3 |
9 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.25 |
1.27 |
1.20 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 外延并购不确定性
- 处方外流不达预期
- 线上药店冲击不确定性
