深度报告-20220317-天风证券-云路股份-688190.SH-非晶合金全球龙头_高性能软磁材料全能赛手_22页_2mb

报告摘要

云路股份（688190）总结

公司概况

云路股份是中国非晶合金材料行业的龙头企业，拥有行业内最大规模的产能（6万吨）和市占率（41.15%），其非晶合金薄带产品在全球市场占据主导地位。公司产品线覆盖非晶合金、纳米晶材料和磁性粉末，形成完整的高性能软磁材料体系，技术底蕴深厚，产品性能业内领先。

公司实际控制人为中国航空发动机集团有限公司，拥有强大的技术背景。公司自研掌握小流量熔体精密连铸、极端冷凝控制等核心技术，并成功实现规模化生产。公司客户包括国家电网、奥克斯、Toshiba、ABB等知名企业，产品销往十余个国家和地区。

行业背景与发展趋势

高性能软磁材料具有良好的节能环保特性，契合国家绿色低碳发展政策。随着“十四五”期间电网总投资额达到近3万亿元，较“十三五”增长16.7%，配网设备投资占比达40%，推动高效节能配电设备市场发展。非晶合金、纳米晶和合金软磁材料作为新一代高性能材料，正逐步替代传统硅钢和铁氧体材料。

在“双碳”目标背景下，非晶变压器因其低空载损耗、高效率和环保特性，成为电网升级改造的优选材料。随着能效标准的提升，非晶变压器的渗透率有望再次加速。此外，纳米晶材料在高频、小型化场景下表现优异，未来在新能源汽车、消费电子等领域具有广阔的应用前景。

技术与产品优势

云路股份在非晶合金、纳米晶材料和磁性粉末领域均具备领先技术，其非晶合金薄带、纳米晶超薄带和磁性粉末产品性能优于同业。公司技术体系包括小流量熔体精密连铸、极端冷凝控制、成分设计等，实现从低频到高频的全频段覆盖。

公司产品结构中，纳米晶和磁性粉末占比持续上升，表明其在高附加值市场中具备较强的竞争力。此外，公司已成功研发非晶立体卷铁心，解决了平面卷铁心的噪音、抗短路等问题，推动非晶变压器在电网领域的广泛应用。

募投项目与产能扩张

公司通过募投项目进一步扩大产能，预计到2023年，非晶合金薄带产能达8万吨，纳米晶超薄带产能达0.86万吨，雾化粉末产能达9650吨。募投项目包括高性能超薄纳米晶带材及其器件产业化项目、高品质合金粉末制品产业化项目、非晶合金闭口立体卷产业化项目等，旨在巩固公司龙头地位，提升市场占有率。

同时，公司计划投入1.5亿元用于产品及技术研发，进一步巩固其技术领先地位，提升产品性能与市场竞争力。

盈利预测与估值

根据预测，2022年和2023年公司归母净利分别为2.35亿元和3.50亿元，EPS分别为1.96元/股和2.92元/股，对应PE分别为38倍和26倍。参考2023年行业平均PE为30倍，结合公司良好的竞争格局和行业景气度，给予公司2023年30-35倍PE，对应目标股价87.6-102.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期
核心人员流失与技术失密
需求波动
市场竞争加剧
原材料价格波动
境外销售相关风险
新产品市场开拓风险
技术替代风险
管理风险

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	699.56	715.28	935.74	1,317.09	1,784.69
净利润(百万元)	82.45	95.85	119.87	235.33	350.20
EPS(元/股)	0.69	0.80	1.00	1.96	2.92
市盈率(P/E)	109.71	94.37	75.46	38.44	25.83
市销率(P/S)	12.93	12.65	9.67	6.87	5.07
市净率(P/B)	25.48	20.07	15.06	10.82	7.63
EV/EBITDA	0.00	0.00	54.35	29.93	19.79

技术与产品结构

产品	2020年	2021E	2022E	2023E
非晶合金及制品	6.0亿元	6.0亿元	6.3亿元	6.8亿元
纳米晶产品	0.81亿元	0.33亿元	0.55亿元	0.82亿元
磁性粉末及制品	0.33亿元	0.31亿元	0.68亿元	0.965亿元

市场需求与增长前景

配网非晶合金变压器需求测算：2021-2023年非晶合金带材需求分别为27.9万吨、42.9万吨、54.7万吨，市场规模预计分别为32.35亿元、50.62亿元、65.64亿元。
非晶变压器在电网、轨道交通、数据中心、新能源发电等场景中具有显著节能优势，且其成本逐渐下降，市场渗透率有望提升。
纳米晶材料在高频、小型化设备中表现优异，未来在新能源汽车、消费电子等领域需求将持续增长。