20231209-财通证券-利率及流动性周报_基本面博弈政策面_国债期货持续强势_14页_575kb

债市周报总结

核心内容概述

本周债市在政策面与基本面的博弈中保持谨慎情绪，国债期货表现强势，而现券市场则相对平淡。市场关注点主要集中在年末信贷投放、存单发行以及流动性变化上。分析师房铎指出，随着政治局会议对明年经济工作的部署，货币政策将维持宽松态势，以配合财政政策发力。同时，年末流动性管理、票据利率下行及存单利率创新高等因素也对市场产生重要影响。

主要观点

1. 债市走势分析

• 基本面博弈政策面：本周进出口数据偏弱，长端国债收益率下行，国债期货在宽松情绪推动下表现优于现券。
• 政治局会议影响：会议强调“以进促稳”和“协调配合”，预示明年货币政策将保持宽松，以支持财政发力。
• 国债期货强势：T2403合约突破箱体阻力位，周五收于102.06元，显示市场对政策宽松的预期。
• 基差修复空间：当前国债期货仍具配置机会，但基差走阔后，期现价差将快速收窄。

2. 美债利率走势

• 美债收益率持续下行：10年美债收益率周均值较上周下行12.8bp，主要受通胀预期下降影响。
• 收益率曲线变化：10y-2y利差走阔4.8bp，10y-3m利差走阔11.8bp，显示长端下行斜率较大。

3. 流动性分析

• 资金面宽松但有扰动：月初资金面较宽松，R001和DR001下行，但央行连续净回笼导致后半周资金价格上行。
• 逆回购操作：本周央行逆回购投放10770亿元，到期21360亿元，净回笼10590亿元；下周逆回购到期量下降，或为后续货币政策操作提供空间。
• MLF到期关注点：下周五MLF到期6500亿元，需关注其对流动性的影响。

4. 票据利率与存单利率变化

• 票据利率下行：6M国股转贴利率下行7.2bp，3M国股转贴利率下行36.2bp。
• 存单利率创新高：1Y存单利率周一达到2.67%，与MLF利差收窄至-16.70bp，出现期限倒挂。
• 期限利差变化：1Y-3M存单利差收窄至-3.63bp，出现期限倒挂。

5. 债券发行情况

• 国债与地方债净发行增加：本周国债净发行1631.6亿元，地方债净发行931.79亿元，合计政府债净发行2563.39亿元。
• 发行结构：国有大行、股份行、城商行、农商行发行规模不一，不同期限存单发行量分布差异明显。

6. 债市配置压力

• 配置压力下行：本周利率债与信用债的潜在性价比指数均下行，显示市场对债券配置的意愿有所降低。

关键信息汇总

债市表现

• 国债期货：T2403周五收于102.06元，周均值较上周下行0.47bp。
• 10年国开债：活跃券周五报2.7900%，周均值微升0.12bp。
• 美债利率：10年美债收益率周均值下行12.8bp，5年收益率下行10bp，2年收益率下行8bp。
• 基差修复：国债期货在低基差环境下表现优于现券，但未来基差走阔将导致期现价差快速同步。

流动性变化

• 资金面：整体宽松，但央行连续净回笼导致后半周资金价格上行。
• R001与DR001：周五分别为1.80%和1.64%，周均值较上周下行12.30bp和5.66bp。
• R007与DR007：周五分别为2.25%和1.84%，周均值较上周大幅下行64.87bp和25.98bp。
• 质押式回购：成交量回升至7.54万亿元，银行间杠杆率维持高位（周五为109.03%）。

存单市场

• 同业存单净融资：本周净融资为-521.9亿元，加权利率升至2.7457%。
• 存单利率：1Y存单利率创新高至2.67%，与MLF偏离度加大。
• 期限利差：1Y-3M存单收益率利差收窄至-3.63bp，出现期限倒挂。

债券发行

• 国债发行：本周发行2300亿元，净发行1248.9亿元。
• 地方债发行：本周发行196.95亿元，净发行131.23亿元。
• 政府债净发行：合计2563.39亿元，资金面压力有所缓解。

风险提示

• 政策不确定性：明年经济政策和货币政策的执行力度可能影响债市走势。
• 流动性超预期变化：央行操作及年末信贷投放可能带来流动性扰动。
• 海外区域事件扰动：国际局势可能对国内债市产生间接影响。

图表说明（关键图表）

• 图1：显示本周债市有所回暖。
• 图2：美债利率延续下行趋势。
• 图3：国债本季-次季期货基差变化。
• 图4：年初人民币贷款“开门红”预期。
• 图5 & 图6：资金面宽松情况。
• 图7 & 图8：票据利率及3M-shibor3M变化。
• 图9 & 图10：质押式回购交易量与债市杠杆率。
• 图11：本周及下周公开市场操作情况。
• 图12：今年以来公开市场操作数据。
• 图13：本周及下周债券发行情况。
• 图14-19：同业存单净融资、加权利率及利差变化。
• 图20 & 图21：利率债与信用债的潜在性价比指数。

投资评级

• 公司评级：基于报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅。

  • 买入：涨幅 > 10%
  • 增持：涨幅在5% ~ 10%
  • 中性：涨幅在-5% ~ 5%
  • 减持：涨幅 < -5%
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性事件无法评级。

• 行业评级：基于行业相对于市场基准指数的表现。

  • 看好：行业表现优于市场指数
  • 中性：行业表现与市场指数持平
  • 看淡：行业表现弱于市场指数

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