20260311-兴业研究-宏观市场_|_同业存款定价自律效果和后续方向——货币政策与流动性月报_4页_3mb

文档总结：货币政策与流动性分析

核心内容

本文主要围绕货币政策和流动性两大主题，分析了近期市场对同业存款定价自律的关注，并回顾了2025年相关数据，展望了2026年2月和3月的流动性情况。

主要观点

同业存款定价自律回顾

• 效果显著：2024年11月发布的同业存款定价自律规则，有效降低了银行的负债成本，带动上市全国性银行同业负债成本下降约30bp-40bp，总负债成本下降约3bp-4bp。
• 负债结构变化：
  • 上市全国性银行的同业存款平均占比由10%左右下降至9%左右。
  • 国有大行继续将同业存款作为重要负债来源，同时提高定期存款占比，拉长久期。
  • 多数股份制银行压降了同业存款规模和占比，同业活期存款占比提升。

同业存款与NCD的替代关系

• 初期替代：NCD对同业存款的替代主要发生在同业存款定价自律规则实施初期。
• 后续同向变动：短期扰动消退后，对于同类银行，同业存款和NCD呈同向变动。
• 2025年变化：
  • 国有行增加了同业存款和NCD的占比。
  • 股份行则压降了同业存款和NCD，主要受到不同类型银行资金需求差异的影响。

同业存款自律可能方向

• 进一步规范：未来可能继续规范同业活期存款定价，例如对非银活期存款施加更严格的自律要求，或将银行类机构之间的同业存款纳入自律范围。
• 定期存款定价：可能参考7天逆回购利率或同期限NCD利率进行定价。
• 影响评估：
  • 若同业定期存款成本下行40bp，对负债成本的影响幅度约为2bp。
  • 若全部同业存款参考7天逆回购利率定价，最大影响幅度约为5bp，低于上一轮自律规则的影响。

2026年2月流动性回顾

• 地方债发行：2月地方债发行规模上升且发行时点较为集中。
• 央行操作：央行加大投放以呵护跨春节流动性。
• 利率变化：
  • 2月DR001均值为1.33%，与上月持平。
  • DR007中枢为1.49%，较上月下行1bp。
• 资金投放：买断式逆回购净投放合计6000亿元，MLF净投放3000亿元。

2026年3月流动性展望

• 政府债供给：3月政府债供给压力较2月有所缓解。
• 信贷投放：预计季末信贷投放对资金面的压力相对有限。
• 预计发行规模：
  • 国债发行约1.1万亿元。
  • 地方债已披露规模超过0.8万亿元，若发行规模与2月相当，净融资可能达到0.7万亿元。

关键信息

• 同业存款定价自律：2024年11月发布的规则显著降低了银行负债成本。
• 负债结构变化：国有大行和股份制银行在同业存款和NCD的使用上呈现不同趋势。
• 未来自律方向：可能进一步规范同业活期和定期存款定价，参考逆回购或NCD利率。
• 2026年2月流动性：地方债发行集中，央行加大投放，DR007小幅下行。
• 2026年3月流动性：政府债供给压力缓解，预计国债发行1.1万亿元，地方债净融资约0.7万亿元。

总结

本文深入探讨了同业存款定价自律对银行负债成本的影响，分析了不同银行在负债结构上的调整，并展望了2026年2月和3月的流动性趋势。整体来看，同业存款定价自律在降低银行负债成本方面效果显著，但未来可能更多地关注结构性调整和利率参考机制。央行在流动性管理上的操作也显示出对市场稳定性的重视，预计3月流动性压力将有所缓解。