中公教育深度报告_职业教育培训龙头_业绩增长可期_29页_1mb

中公教育深度研究报告总结

核心内容概述

中公教育（002607.SZ）是国内领先的职业教育培训机构，专注于非学历职业就业培训，涵盖公务员招录、事业单位招录、教师资格证培训、考研及IT培训等领域。公司自2001年成立以来，通过不断拓展业务范围和提升运营效率，已成为职业教育培训市场的龙头之一。2019年10月15日，公司首次被分析师顾静给予“增持”评级，预计未来业绩将保持较高增速。

主要观点

• 市场地位：中公教育是国内职业教育市场占有率约4.1%的龙头企业，公务员培训市场占有率达21%，覆盖全国319个地级市，拥有880个学习中心网点。
• 业绩表现：2015年至2018年，公司营业收入和归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%，净利率由7.8%提升至18.5%。2019年上半年，公司实现营业总收入36.37亿元，同比增长48.79%；归属于上市公司股东的净利润为4.93亿元，同比增长132.18%。
• 行业前景：职业教育市场步入稳健增长阶段，预计2022年市场规模将达到1930亿元，复合年均增速为11.2%。随着考试难度增加和就业压力加大，客户更倾向于选择口碑好、质量高的大品牌，龙头企业的市场占有率将持续提升。
• 竞争优势：公司拥有强大的渠道、研发和管理能力，形成垂直一体化的快速响应机制。公司客单价提升、培训人数增长、线上业务发力等多重因素推动业绩增长。
• 盈利预测：预计2019-2021年，公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元，PE分别为62.67倍、47.06倍、36.88倍，估值相对较高，但具备一定溢价空间。
• 风险提示：政策风险、市场竞争风险和经营管理风险是主要关注点，包括招录政策波动、行业竞争加剧及管理能力与业务扩张不匹配的风险。

关键信息

1. 市场占有率与增长潜力

• 公务员培训市场占有率21%，国内职业教育市场占有率4.1%。
• 2019年预计市场规模1930亿元，2018-2022年复合年均增速11.2%。
• 2017年，前五大职业教育培训机构仅占市场总额的9.8%，行业集中度较低。

2. 业绩增长驱动力

• 培训人次持续提升、客单价稳步增长、产品升级、新品类放量增长等。
• 2019年上半年，公司培训人次同比增长44.35%，面授培训人次增长30.80%。
• 客单价提升空间较大，尤其是协议班占比提升带动收入增长。

3. 竞争优势

• 渠道优势扩大，培训网点数量领先。
• 研发投入高，综合毛利率稳定，维持在59%左右。
• 管理费用率下降，销售费用率下降，期间费用率整体呈下降趋势。

4. 培训品类扩展

• 从招录考试培训向考研、IT培训等职业能力提升领域拓展。
• 线上培训业务增长迅速，2019年上半年线上培训收入同比增长205.94%，线上培训人次增长62.64%。
• 综合面授业务增长迅猛，2019年上半年收入同比增长89.43%。

5. 盈利预测

• 2019-2021年，公司营业收入分别为88.6亿元、115.8亿元、146.5亿元，同比增速分别为42.02%、30.78%、26.43%。
• 归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元，同比增速分别为50.07%、33.17%、27.61%。
• EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元，对应PE分别为62.67倍、47.06倍、36.88倍。

结构分析

一、国内职业教育培训龙头

• 公司是招录考试培训的开创者和领导者，业务覆盖广泛，市场占有率高。
• 股权结构清晰，一致行动人合计持股60.58%，管理层对业绩承诺，增强投资者信心。

二、职业教育培训市场步入稳健增长

• 市场规模稳步扩大，行业集中度低，龙头成长速度快于行业平均水平。
• 公务员招录、事业单位招录、教师类考试等赛道前景良好，市场需求稳健。

三、公司竞争优势扩大，净利润呈现高增长态势

• 公司毛利率稳定，综合毛利率维持在59%左右。
• 期间费用率呈下降趋势，销售、管理费用率下降，研发投入保持高位。

四、公司未来业绩增长可期

• 客单价仍有提升空间，培训学员持续增加。
• 品类扩展和线上业务发力成为新的增长点。
• 垂直一体化管理形成良性循环，推动业绩增长。

五、盈利预测及投资评级

• 预计公司未来三年净利润将持续增长，业绩增长可期。
• 估值相对较高，但具备一定溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 政策风险：招录政策和人数波动可能影响公司业绩，各地监管趋严可能带来经营压力。
• 市场竞争风险：行业准入门槛低，竞争激烈，需保持较强市场竞争力。
• 经营管理风险：业务扩张与管理能力不匹配，可能影响利润水平和利润率。

图表目录

• Figure 1: 中国职业教育市场集中度
• Figure 2: 中国公务员培训市场集中度
• Figure 3: 公司主营业务收入及占比
• Figure 4: 公司股权结构
• Figure 5: 国内职业教育分类及特征
• Figure 6: 国内职业培训市场规模及同比增速
• Figure 7: 国内职业培训市场规模结构
• Figure 8: 职业教育龙头收入增长高于行业平均水平
• Figure 9: 公务员招录市场占有率（2016年）
• Figure 10: 公务员招录市场占有率（2017年）
• Figure 11: 国考参考人数及录取率
• Figure 12: 地方公务员参考人数及录取率
• Figure 13: 中公教育职业培训产品及涵盖范围
• Figure 14: 国内高校毕业生人数及同比增速
• Figure 15: 中国留学生人数及同比增长
• Figure 16: 国内考研人数及同比增速
• Figure 17: 优选职业教育培训赛道研究框架
• Figure 18: 国内教师资格证笔试人数及同比增速
• Figure 19: 国内IT培训行业市场规模及同步增速
• Figure 20: 公司净利润及同比增速
• Figure 21: 中公教育与华图教育净利润增速比较
• Figure 22: 中公教育营业收入及同比增速
• Figure 23: 华图教育营业收入及同比增速
• Figure 24: 中公教育直营网点图（2019.H1）
• Figure 25: 中公教育与华图教育培训网点数量比较
• Figure 26: 中公教育面授学生人数及同比增速
• Figure 27: 华图教育面授学生人数及同比增速
• Figure 28: 中公教育与华图教育综合毛利率比较
• Figure 29: 中公教育与华图教育面授培训毛利率比较
• Figure 30: 中公教育与华图教育期间费用率比较
• Figure 31: 中公教育与华图教育管理费用率比较
• Figure 32: 中公教育与华图教育销售费用率比较
• Figure 33: 中公教育与华图教育研发费用率比较
• Figure 34: 中公教育中长期业绩增长点分析
• Figure 35: 中公教育面授人均收入及同比增速
• Figure 36: 华图教育面授人均收入及同比增速
• Figure 37: 中公教育与华图教育面授协议班占比
• Figure 38: 公务员招录培训学员人数及市场渗透率预测
• Figure 39: 事业单位招录培训学员人数及市场渗透率预测
• Figure 40: 中公教育与华图教育净利率比较
• Figure 41: 公司垂直一体化管理形成良性循环
• Figure 42: 公司主营业务同比增速
• Figure 43: 公司主营业务收入占比（2019.H1）
• Figure 44: 公司主营业务收入占比（2018.H1）
• Figure 45: 中公教育与华图教育线上培训毛利率比较
• Figure 46: 中公教育与华图教育线上培训人均收入比较
• Figure 47: 非学历职业教育三大板块市场人群范围与市场规模分析
• Figure 48: 2019-2021年公司营业收入预测关键假设条件
• Figure 49: 中公教育与国内外可比教育上市公司估值比较

财务预测摘要

投资评级说明

免责声明

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