20170605-华泰证券-中美军机产业链对比深度报告：投资军机产业链拐点机遇正当时_57页_4mb

文档总结：中美军机产业链对比及中国投资机遇分析

核心内容

本报告分析了中美两国军用飞机产业链的现状与发展趋势，探讨了中国航空产业在建设战略空军过程中的投资机会。报告指出，2016年是技术拐点，2017年将是批产和业绩拐点，预计未来3-5年军机产业链将实现20%-30%以上的高增长。同时，报告强调了军机产业链在中国军工“一二三七”发展框架体系中的重要地位，认为其具备“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”的多重投资价值。

主要观点

1. 军用飞机的重要性
   军用飞机是现代战争中攻防两端至关重要的一环，是国家战略的重要组成部分。根据用途可分为战斗机、武装直升机、教练机、运输机、特种飞机和加油机六大类。

2. 中美军事力量对比

   • 美国拥有全球最强的空中作战力量，军机数量和种类均领先于中国。
   • 中国军费开支占GDP比例约为2%，低于美国的3.34%，但高于俄罗斯的5.20%。
   • 中国军机数量仅为美国的约20%，尤其在运输机、加油机、武装直升机和教练机方面存在较大差距。

3. 中美军机产业链对比

   • 美国军机产业链成熟，拥有洛克希德·马丁、波音、诺斯罗普-格鲁曼等多家大型企业，竞争激烈。
   • 中国军机产业链集中于中航工业集团，主要由八大飞机制造公司负责不同机型的研制，整体处于追赶阶段。

4. 中国军机产业链投资价值

   • 中国军机产业链符合华泰军工“一二三七”投资框架，受益于军工改革、业绩成长、地缘冲突等因素。
   • 报告推荐关注整机类公司（如中航飞机、中直股份、中航黑豹、洪都航空）和核心配套企业（如中航重机、中航机电、航发动力、中航电子等），以及民参军企业（如日发精机、航新科技、新研股份）。

关键信息

• 技术拐点：2016年运20和歼20在航展展示，标志着新一代战机研制走向成熟。
• 投资时机：2017年将是军机产业链最具投资价值的批产和业绩拐点。
• 军机分类：军用飞机主要分为战斗机、武装直升机、教练机、运输机、特种飞机和加油机。
• 中美军机数量差距：2016年中国军用飞机总数为2955架，仅为美国的约1/4。
• 军机结构差异：美国军机以武装直升机为主（占41.8%），而中国战斗机占比最高（51.8%）。
• 军机产业链增长潜力：随着战略空军和新型海军建设推进，军机产业链将获得广阔市场空间。

未来趋势

• 军机产业链加速发展：随着中国军费持续增长，以及对新型战机、运输机、教练机等的大量需求，军机产业链将进入快速批产阶段。
• 军民融合与信息化：军机产业链是军民融合、信息化、军贸出口等多个方向的重要支撑，具有长期发展和制度改革红利。
• 地缘冲突与军费增长：周边局势复杂，地缘冲突可能超预期，进一步推动军机产业链发展。

风险提示

• 军费增长大幅低于预期可能影响军机产业链的快速发展。

投资标的

• 整机类公司：中航飞机、中直股份、中航黑豹、洪都航空。
• 核心配套企业：中航重机、中航机电、航发动力、中航电子、中航电测、钢研高纳。
• 民参军企业：日发精机、航新科技、新研股份。

图表目录

• 图表1：航空产业组成
• 图表2：飞机总体构成
• 图表3：军用飞机的主要类型
• 图表4：美国武装力量
• 图表5：中国武装力量
• 图表6：美军六大战区示意图
• 图表7：中国军事战略
• 图表8：2000-2016年世界主要国家军费开支占GDP比值
• 图表9：2011-2016年中美俄GDP及军费支出
• 图表10：美国各军种预算
• 图表11：2016年各国战斗机和特种飞机数量及份额
• 图表12：2016年各国运输机和加油机数量及份额
• 图表13：2016年各国武装直升机和教练机数量及份额
• 图表14：中美主要军用飞机数量对比
• 图表15：2016年美国各类军机占比
• 图表16：2016年中国各类军机占比
• 图表17：中美主流军用飞机型号对比图
• 图表18：美国飞机型谱
• 图表19：中国飞机型谱
• 图表20：美国现役主要机型及未来订单
• 图表21：美国海军陆战队主要飞行器
• 图表22：美国海军陆战队现役飞行器
• 图表23：中国现役主要机型及订单
• 图表24：2017年4月国产航母下水图
• 图表25：国内外战斗机性能对比
• 图表26：航空母舰及舰载机
• 图表27：主要大型运输机性能对比
• 图表28：中美俄运输机数目及分类
• 图表29：国内外武装直升机性能对比
• 图表30：中美俄武装直升机数目及分类
• 图表31：全球主要高教机性能比较
• 图表32：世界防务开销变化情况
• 图表33：2015年世界防务主要公司（单位：百万美元）
• 图表34：2015年飞机和航天器出口市场（单位：十亿美元）
• 图表35：航空产业链构成与产业链主要参与者
• 图表36：中美主流军用飞机型号对比图
• 图表37：航空产业链相关上市公司
• 图表38：洛克希德·马丁(LTM)公司1995年以来股价走势图
• 图表39：1993年-2015年LTM营业收入（单位：百万美元）
• 图表40：1993年-2015年LTM净利润（单位：百万美元）
• 图表41：波音(BA)公司1980年以来股价走势图
• 图表42：1980年-2015年BA营业收入（单位：百万美元）
• 图表43：1980年-2015年BA净利润（单位：百万美元）
• 图表44：2007年-2015年诺斯罗普-格鲁曼营业收入（单位：百万美元）
• 图表45：2007年-2015年诺斯罗普-格鲁曼净利润（单位：百万美元）
• 图表46：2016年国内主要军用飞机生产单位经营和财务情况
• 图表47：2016年国外主要军用飞机生产单位经营和财务情况
• 图表48：中美军机产业链对比
• 图表49：华泰军工“一二三七”军工投资发展框架体系
• 图表50：中国军机产业链上市公司投资看点
• 图表51：中航飞机营业收入及增速
• 图表52：中航飞机归母净利润及增速
• 图表53：中直股份营业收入及增速
• 图表54：中直股份归母净利润及增速
• 图表55：中航黑豹营业收入及增速
• 图表56：中航黑豹归母净利润及增速
• 图表57：洪都航空营业收入及增速
• 图表58：洪都航空归母净利润及增速
• 图表59：中航重机营业收入及增速
• 图表60：中航重机归母净利润及增速
• 图表61：中航电子营业收入及增速
• 图表62：中航电子归母净利润及增速
• 图表63：中航动力营业收入及增速
• 图表64：中航动力归母净利润及增速
• 图表65：中航机电营业收入及增速
• 图表66：中航机电归母净利润及增速
• 图表67：中航电测营业收入及增速
• 图表68：中航电测归母净利润及增速
• 图表69：钢研高纳营业收入及增速
• 图表70：钢研高纳归母净利润及增速
• 图表71：日发精机营业收入及增速
• 图表72：日发精机归母净利润及增速
• 图表73：航新科技营业收入及增速
• 图表74：航新科技归母净利润及增速
• 图表75：新研股份营业收入及增速
• 图表76：新研股份归母净利润及增速

结论

中国军机产业链正处于快速发展阶段，未来几年将是批产和业绩的拐点。随着战略空军和新型海军建设的推进，以及军民融合和军工改革的深化，军机产业链具备多重投资价值。建议关注相关上市公司，把握中长期投资机会。