20210316-兴业证券-国别配置方法论（一）_全球资金流动时钟_30页_1mb

全球资金流动时钟与A股配置分析总结

核心内容概述

本文从金融周期和全球资金流动时钟的角度，分析当前市场环境下的投资逻辑与配置策略。核心观点包括：

• 经济周期弱化，金融周期成为主导，资金流动成为资产配置的核心指标。
• 全球资金流动时钟包含三个阶段：流向货币（危机）、流向债市（消化危机）、流向股市（走出危机）。
• A股定价受国内外环境共同影响，需超越传统的北向资金视角，关注全球资金流向与配置逻辑。
• 当前全球资金正进入“流向股市”阶段，新兴市场、顺周期行业、价值风格表现突出，A股不必过分担忧。

主要观点与关键信息

1. 全球资金流动时钟的三阶段

• 阶段一：流向货币，爆发危机，股市暴跌

  • 央行紧缩货币，引发资产负债表危机，经济周期转向衰退和萧条。
  • 投资者规避风险，资金从债市和股市流入货币市场。
  • 股市大幅下跌，利率快速下降。

• 阶段二：流向债市，消化危机，股市反弹

  • 央行宽松救市，资金从货币市场回流债市。
  • 股市震荡反弹，利率温和回升。
  • 期间存在基本面不确定性，市场波动大。

• 阶段三：流向股市，走出危机，股市长牛

  • 央行维持宽松格局，资金进一步回流股市。
  • 股市持续上涨，利率震荡上行。
  • 资金流向决定领涨方向，包括新兴VS发达、行业比较、成长VS价值。

2. 当前全球资金流动时钟位置

• 权益时钟：全球股市处在牛市阶段，标普500稳健上行，纳斯达克因风格再平衡而回调。
• 国别时钟：资金流向新兴市场，中国作为新兴市场中的优质代表受益。
• 行业时钟：顺周期行业（如能源、金融、材料、工业）表现突出。
• 风格时钟：价值型风格表现优于成长型风格。

3. 资金流动与市场表现的关系

• 资金从债市和股市流向货币市场是危机信号，全球股市大幅下跌。
• 资金从货币市场回流债市，股市震荡反弹，反映风险偏好回升。
• 资金进一步回流股市，股市持续上涨，反映基本面复苏。

4. 金融周期与资产表现的逻辑

• 金融周期替代经济周期，央行放水成为每轮危机的起点。
• 金融周期与股市关系强化，资金流动成为判断市场走势的核心。
• 资产负债表危机：居民、企业、政府、国家均可能成为危机源头，引发股市下跌和经济衰退。
• 利率上行风险：若美债利率快速上行，需警惕引发资产负债表危机，但当前风险尚可控。

5. A股与全球资金流动的关系

• A股定价受国内和国外环境共同影响，需关注全球资金流动趋势。
• 外资并非完全“价值投资者”，其流动受多种因素影响，如政策、市场情绪等。
• 中国受益于全球资金流向新兴市场，当前处于资金回流股市阶段，A股有望表现优异。

重点行业与风格配置

1. 全球复苏主线

• 中上游周期制造品（如能源、金融、材料、工业）量价齐升，是当前配置重点。
• 服务型消费逐步恢复，如旅游、餐饮、教育等。
• 碳中和主题持续领涨，符合全球绿色转型趋势。

2. 风格配置

• 价值型股票跑赢成长型股票，反映市场风险偏好上升。
• 成长型股票受利率上行压制，表现相对疲软。
• 市场风格再平衡是结构性调整，而非牛熊转换。

风险提示

• 流动性超预期收紧可能引发新一轮危机。
• 历史规律失效风险，需警惕市场变化。
• 美债利率过快上行可能影响全球资产配置逻辑，需关注其对各部门资产负债表的冲击。

图表总结

• 图表1：当前全球资金流动时钟指向股市、新兴市场、顺周期行业、价值风格。
• 图表2：美国通胀与就业关系减弱，金融周期独立性增强。
• 图表3：股票价格可能蕴含“资产领域通胀”，反映市场估值变化。
• 图表4-7：回顾2007年至今五轮金融周期，资金流动与资产表现高度相关。
• 图表8-25：详细展示每轮资金流动阶段及对应的市场表现。
• 图表26-29：疫情后资金流动趋势，显示全球资金逐步回流股市，新兴市场受益。

结论

当前全球资金流动时钟处于“流向股市”阶段，新兴市场、顺周期行业、价值风格领涨，A股受益于全球资金回流趋势，不必过分担忧。未来应重点关注全球复苏、服务型消费、碳中和三大主线，把握资金流向与市场节奏，关注利率变化对资产负债表的影响，同时警惕流动性收紧和历史规律失效的风险。