全球资产配置方法论系列报告之四：关注弱周期下的全球资金再平衡-20190430-申万宏源-36页_2mb

全球资金再平衡与A股外资流动分析

核心内容

2019年4月以来，外资流入A股放缓，与全球资金回流美国的再平衡行为密切相关。外资撤出A股是全球资金再平衡的一部分，近期资金边际回流美国，推动美元指数走强，同时新兴市场与大宗商品出现回调。A股市场整体估值接近历史中位数，ERP回落至均值附近，但需更强基本面数据验证经济趋势。

主要观点

1. 全球资金流动趋势

• 外资撤出A股是全球资金再平衡的一部分，反映资金从新兴市场回流至美国。
• 2019年初以来，全球资金整体流入估值较低的新兴市场，但近期资金开始小幅回流美国。
• 美国经济超预期数据促使资金回流，但市场对美国中期回升信心不足。
• 美国企业杠杆率处于08年以来高位，企业资本开支增速处于2016年以来的高位，投资后续存在回落压力。
• 美国Q1 GDP超预期，但消费与私人投资环比增速仍下降，显示经济缺乏持续上行动力。

2. 美国经济与美元走势

• 美国经济短期有韧性，消费数据阶段性企稳，但缺乏趋势性上升动力。
• 美国经济的韧性主要来自消费，而新兴市场与欧洲经济则依赖投资与贸易。
• 美元指数在弱周期下依然保持强势，但需全球经济明显复苏才能打破此格局。

3. 新兴市场表现与估值

• 新兴市场股市与大宗商品均出现回调，部分国家如阿根廷、土耳其跌幅显著。
• 新兴市场估值已不便宜，需看到更明确的复苏信号才能扭转资金流向。
• 新兴市场在经济下行周期中往往跑输发达市场，且其高beta特性使其波动更大。

4. 资金再平衡机制

• 全球资金在不同经济体间流动，主要依据其基本面趋势。
• 美国经济预期改善会吸引资金回流，而全球经济下行则促使资金流入美国。
• 美国与新兴市场资金流动存在“跷跷板效应”，当一方走强，另一方往往走弱。

5. 政治因素对美元的影响

• 美国大选与英国脱欧等政治事件可能成为美元走强的催化剂。
• 2020年美国大选临近，可能促使政策刺激与宽松货币政策，影响美元走势。
• 英国脱欧不确定性延续至2019年10月31日，可能带来美元阶段性走强。

关键信息

1. 资金流动数据

• 2019年4月以来，北上资金合计流出174亿，创近半年新高。
• 美股在4月19日至4月26日期间上涨1.2%，而新兴市场股市领跌1.32%。
• 美元指数在该期间上涨0.64%，标普500上涨1.2%，新兴市场货币指数下跌1.1%。

2. 估值与ERP情况

• A股估值接近历史中位数，ERP回落至均值附近，核心资产短期估值走高。
• 美股PE估值已回升至均值以上，ERP与风险调整后收益均出现反弹。
• 新兴市场估值已不便宜，需等待基本面改善信号。

3. 美国经济数据与趋势

• 2019年Q1美国GDP环比增速为3.2%，高于市场预期，但消费与私人投资环比增速下降。
• 美国企业杠杆率处于08年以来高位，资本开支增速边际回落。
• 美国工业品库销比回升，显示去库存压力仍在。

4. 全球经济周期与资金流向

• 全球经济下行阶段，美元通常表现强势，发达市场股市跑赢新兴市场。
• 全球经济上行阶段，资金外流至新兴市场，美元趋于回落。
• 2017年全球经济同步复苏，美元走弱；2018年美国经济一枝独秀，美元强势上升。

5. 市场预期与政策影响

• 中国二季度经济企稳预期充分，但需更强数据验证。
• 美国经济中期回升预期不足，市场对降息概率有所上升。
• 美国政策如基建计划可能短期刺激经济，但受国会分裂影响，减税2.0通过概率下降。

结论

在全球弱周期背景下，资金流动主要受美国经济预期改善与新兴市场估值修复影响。尽管美元指数在短期内走强，但其持续走强仍需全球经济明显复苏。A股市场估值接近中位数，需等待更强基本面数据支持。投资者应关注估值指标，耐心等待核心资产估值性价比的再度出现。同时，政治周期如美国大选与英国脱欧可能对美元走势产生额外影响，需警惕其带来的风险。