20221229-天风证券-声迅转债_安防解决方案和运营服务提供商_申购建议_积极参与_8页_804kb

声迅转债与声迅股份总结

核心内容概述

声迅转债是声迅股份（003004.SZ）发行的可转换公司债券，发行规模为2.8亿元，债项与主体评级均为A+。该转债具有较高的到期补偿利率（15%），但债底保护较弱，按当前贴现率计算，债底为74.60元，纯债价值较低。转股价为29.34元，截至2022年12月27日，转股价值为99.35元。若全部转股，将对总股本和流通股本产生较大的摊薄压力（11.66%和28.28%）。市场预计该转债上市价格为128元左右，溢价约29%，因此建议积极参与申购。

声迅股份是一家专注于安防整体解决方案和运营服务的提供商，主要服务于轨道交通、金融等传统安防领域，同时也拓展至楼宇、场馆、能源、通讯、森林等新兴领域。公司成立于1994年，于2020年11月26日在深市主板上市。

主要观点

• 转债发行要素：声迅转债发行规模为2.8亿元，债项与主体评级均为A+，利率逐年递增，到期补偿利率为15%，属于较高水平。
• 转股价值：截至2022年12月27日，转股价值为99.35元，低于面值，市场可能给予29%的溢价。
• 中签率预测：预计首日配售比例为67%，剩余网上申购规模为0.92亿元，中签率约为0.0008%-0.0009%。
• 公司估值：截至2022年12月27日，公司PE（TTM）为86.78倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值23.86亿元，同样处于行业较高水平。
• 股票表现：公司正股今年以来上涨8.53%，同期行业指数和万得全A均下跌18.21%，显示股票弹性较高。
• 股权质押风险：公司股权质押比例为24.54%，存在一定的质押风险。
• 行业前景：安防行业在国内市场具有较大的增长空间，预计“十四五”期间年均增长率约为7%，2025年行业市场总额有望突破1万亿元。
• 智能化趋势：智能化已成为安防行业发展的重点，公司具备AIoT平台、智能音视频分析、禁限带品识别等核心技术，参与了多项行业标准的制定。

关键信息

股票基本面

• 2022年前三季度业绩：
  • 营业收入1.4亿元，同比增长17.49%；
  • 营业成本0.83亿元，同比增长40.77%；
  • 归母净利润0.06亿元，同比下降66.59%；
  • 毛利率40.49%，同比下降9.84个百分点；
  • 净利率4.48%。
• 费用率：
  • 销售费用率12.95%，同比下降0.56个百分点；
  • 管理费用率14.27%，同比下降0.12个百分点；
  • 财务费用率-0.60%，同比上升0.50个百分点；
  • 研发费用率18.99%，同比上升5.04个百分点。
• 现金流：
  • 经营活动产生的现金流量净额为0.19亿元，2021年同期为净流出0.24亿元；
  • 收现比1.56，同比下降0.18；
  • 付现比1.16，同比下降0.56。

募投项目

• 声迅华中区域总部（长沙）建设项目：
  • 投资总额18,592.01万元；
  • 拟投入募集资金15,000万元；
  • 投资回收期为9.04年，税后内部收益率为15.54%。
• 声迅智慧安检设备制造中心建设项目：
  • 投资总额13,807.80万元；
  • 拟投入募集资金13,000万元；
  • 投资回收期为7.96年，税后内部收益率为17.56%。

行业分析

• 市场空间：国内安防行业持续增长，预计“十四五”期间年均增长率约7%，2025年市场规模有望突破1万亿元。
• 智能化发展：智能化是安防行业的发展重点，公司具备多项核心技术，如AIoT平台、智能音视频分析、禁限带品识别等。
• 行业地位：公司在轨道交通安检业务中市场占有率分别为45%、17%、20%（2019-2021年），在金融安防领域也建立了广泛的客户基础。

风险提示

• 违约风险：可转债可能面临违约风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格可能波动，影响可转债的收益。
• 溢价风险：市场溢价可能低于预期。

总结

声迅转债具备一定的投资吸引力，尽管其债底保护较弱，但市场可能给予29%的溢价，预计上市价格为128元左右。公司作为安防整体解决方案和运营服务提供商，在行业中有较强的技术实力和客户基础，未来发展前景较好。然而，公司也面临一定的风险，包括股权质押风险、市场竞争加剧、客户集中、应收账款增长、业绩下滑及毛利率下降等。投资者在参与申购时需充分评估这些风险。