20251219-开源证券-2025年11月财政数据点评_政府性基金支出当月同比转正_7页_1mb

报告摘要

2025年11月财政数据点评总结

核心内容概述

2025年11月财政数据公布，显示出一般公共预算和政府性基金预算在收入与支出方面的变化趋势。整体来看，财政收入增长放缓，支出有所回升，尤其在政府性基金支出方面出现转正迹象，反映财政政策在逐步调整。

主要观点

一般公共预算：收入放缓，支出回升

收入情况：11月一般公共预算收入同比下降0.02%，其中中央收入下降4.2%，地方收入增长4.1%。税收收入延续正增，但非税收入降幅收窄。
- 税收收入：11月税收收入同比增长2.8%，其中企业所得税与个人所得税回落是主要因素。
- 非税收入：11月非税收入同比下降10.8%，降幅较前值有所收窄。
支出情况：11月一般公共预算支出同比下降3.7%，但较10月有所回升。中央支出增长4.9%，地方支出下降5.1%。
- 重点支出领域：教育支出同比增长4.4%，社会保障和就业支出增长8.1%，卫生健康支出增长4.7%。
- 基建支出：城乡社区事务和农林水事务支出同比大幅下降，显示财政支出结构的调整。

政府性基金预算：收入下滑，支出转正

收入情况：11月政府性基金收入同比下降15.8%，其中土地出让收入下降26.8%，对整体基金收入形成拖累。
- 土地出让收入：1-11月土地出让收入同比下降10.7%，占政府性基金收入比重超70%，是主要拖累因素。
支出情况：11月政府性基金支出同比增长2.8%，较10月显著回升。中央政府性基金支出增长31.5%，推动整体支出增速提升。
- 专项债发行：截至11月底，新增专项债发行进度达101.3%，较10月提升11.2个百分点，显示财政支出提速。

关键信息

经济与政策背景

经济调整：房地产投资仍处于寻底阶段，土地财政退潮持续影响政府性基金收入。
政策导向：十五五规划建议提出“投资于物和投资于人”结合，下一阶段投资于人相关行业的财政支出将更加重要。

债市观点

债券收益率：在经济预期修正的背景下，债券收益率有望趋势性上行。
股债配置：分析师维持观点，认为2025年下半年经济增速不会明显下行，物价结构性问题有望好转，股债配置继续切换。

风险提示

政策变化：政策调整可能带来不确定性。
经济变化：经济形势的变化可能影响财政与债市表现。

数据支持

图表摘要

附图1：11月一般公共预算收入同比下降0.02%。
附图2：11月一般公共预算支出同比下降3.7%。
附图3：1-11月一般公共预算收入完成进度为91.2%。
附图4：1-11月一般公共预算支出完成进度为83.7%。
附图5：11月土地使用权出让收入累计同比下降10.7%。
附图6：11月中央政府性基金支出累计同比增长1.9倍。
附图7：截至11月底新增专项债发行进度为101.3%。
附图8：截至11月底国债发行进度为93.6%。
附图9：12月17日10Y国债活跃券收益率震荡下行。
附图10：12月17日10Y国开活跃券收益率震荡下行。
附图11：12月17日利率债银行卖方力量较强。
附图12：12月17日10Y国开债基金买方力量较强。

附表摘要

附表1：11月一般公共预算收入同比转负，显示税收与非税收入变化。
附表2：11月政府性基金支出同比转正，反映财政支出结构变化。

总结

2025年11月财政数据反映了一般公共预算收入增长放缓与政府性基金支出转正的趋势。税收收入保持正增长，非税收入降幅收窄；政府性基金收入受土地出让收入下滑影响，支出则因中央财政发力而回升。债市观点认为，经济预期修正下债券收益率可能趋势性上行，股债配置继续切换。需关注投资于人相关行业的财政支出变化及政策调整对市场的影响。

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