20171205-天风证券-璞泰来-603659.SH-ATL和CATL纯正供应商_构建锂电池上游产业帝国_37页_2mb

璞泰来（603659）总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂离子电池上游产业链的先进制造商，业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜和锂电设备。公司通过内生增长与外延并购，构建了完整的“材料+设备”双业务布局，深度受益于新能源产业的快速发展。

主要观点

• 业务布局全面：公司业务覆盖锂电材料与设备，占据锂电总价值量的60%以上，形成协同效应。
• 高速成长：2013-2016年，公司营业收入CAGR为108.59%，归母净利润CAGR为289.70%，预计2017年归母净利润将达到5亿元。
• 优质客户资源：公司与ATL、CATL、三星SDI、LG化学、比亚迪等多家国内外知名锂电池厂商建立了长期合作关系，ATL和CATL贡献超过50%营收。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率持续提升，2017年前三季度分别为37.76%和20.89%。
• 海外拓展：公司产品出口至海外龙头，海外收入占比逐步提升，未来有望进一步拓展海外市场。
• 募投项目支撑：IPO募资10亿元用于负极材料、涂布设备和涂覆隔膜的产能扩建，预计达产后年均新增收入21.26亿元，新增净利润2.77亿元。
• 行业趋势：新能源汽车由政策驱动转向需求驱动，行业集中度提升，龙头企业加速扩产，推动设备需求增长。
• 设备市场潜力大：2017-2020年全球动力锂电设备投资累计达781亿至1436亿，涂布机占20%以上，公司新嘉拓为国产涂布机龙头，占据重要市场份额。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013-2016年CAGR为108.59%，预计2017年达25亿元，2019年达53.36亿元。
• 净利润：2013-2016年CAGR为289.70%，预计2017年达5.28亿元，2019年达11.07亿元。
• EPS：2017年预计为1.22元，2019年预计为2.56元。
• 估值：2017年PE为44倍，2019年PE为21倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价85元。

业务布局

• 子公司分布：江西紫宸（负极材料）、东莞卓高（涂覆隔膜）、东莞卓越（铝塑包装膜）、新嘉拓（涂布机）。
• 产品结构：负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜为四大核心产品，2014-2016年合计收入占比分别为74.45%、84.85%和83.19%。
• 技术突破：东莞卓越突破铝塑膜技术瓶颈，进入知名电信厂商供应体系；东莞卓高涂覆隔膜毛利率有望提升。

行业前景

• 新能源汽车市场：预计2020年全球新能源汽车销量达373万辆，CAGR为49.22%。
• 动力锂电池需求：2017-2020年全球动力锂电需求增长，设备投资空间巨大，预计年新增设备投资分别为90亿、148亿、206亿和301亿元。
• 行业集中度提升：未来动力锂电市场将由龙头厂商主导，行业分化加剧，马太效应明显。

风险提示

• 政策风向转变
• 电芯厂扩产不及预期
• 原材料价格波动大

图表与数据

• 图1：公司通过内生发展和外延并购实现多元业务布局
• 图2：公司“材料+设备”业务布局覆盖产业链上游
• 图3：公司股权集中，子公司管理稳健
• 图4：2013-2016年营收复合增速108.59%
• 图5：2013-2016年归母净利润复合增速289.70%
• 图6：负极材料和锂电设备为公司主要收入来源
• 图7：公司毛利率、净利率稳步提升
• 图8：公司国内外收入分布
• 图9：公司三费占比有所下降
• 图10：公司研发支出持续增加
• 图11：双积分制解读
• 图12：2012-2017年10月新能源汽车销量
• 图13：预计2020年全球新能源汽车产量

行业与市场分析

• 新能源汽车发展：销量持续走高，2016年国内销量为50.7万辆，预计2020年全球销量达373万辆。
• 动力电池市场：人造石墨优于天然石墨，硅碳负极受到关注，但短期内难以替代传统石墨。
• 行业趋势：电芯厂面临“囚徒困境”，龙头背书推动行业分化，强者恒强趋势明显。

结论

璞泰来凭借在锂电材料和设备领域的深厚积累与优质客户资源，具备良好的成长性和盈利能力。随着新能源汽车市场的持续扩张和行业集中度的提升，公司有望进一步受益，实现高增长。