20211031-首创证券-森马服饰-002563.SZ-恢复性增长延续_冬装备货充足_3页

报告摘要

森马服饰（002563）简评总结

核心内容

森马服饰在2021年三季报中展现了恢复性增长，公司评级为“买入”。尽管第三季度营收增速环比放缓，但归母净利润大幅增长，主要得益于童装业务的稳步恢复和休闲装业务的持续改善。公司通过剥离亏损业务，优化了经营结构，提升了盈利能力与周转效率。

主要观点

业绩表现：
2021年前三季度实现营业收入100.21亿元，同比增长6.04%；归母净利润9.43亿元，同比增长336.6%（剔除KIDILIZ并表亏损影响后，同比增长32%）。
第三季度营收同比-5.7%，但剔除K公司出表影响后，营收同比+5%；归母净利润同比+42.9%。
盈利改善：
毛利率同比提升1.3个百分点至43.2%，净利率同比提升7.2个百分点至9.4%。
第三季度毛利率同比提升1.49个百分点至41.2%，净利率同比提升2.5个百分点至8%。
这主要得益于零售折扣改善、新品均价提升以及期间费用率下降2.2个百分点至27.3%。
存货与周转：
存货同比增长23.9%至40.23亿元，主要是因冬装备货增加。
存货/应收账款周转天数同比分别减少26.2天和13.9天，至154.6天和36.2天，周转效率有所提高。
现金流：
2021年第三季度经营性现金流净额同比-92.3%至1.13亿元，主要由于冬装备货导致支付贷款增加。
营销策略：
公司在Q4加大营销推广力度，巴拉巴拉品牌推出“羽你相绒”长城大秀，森马品牌举办“穿越舒适之境”茶卡盐湖大秀，强化品牌形象。
同时，公司继续深耕内容电商和直播电商，预计四季度在天猫和抖音渠道表现亮眼。
投资建议：
考虑到短期疫情扰动和零售环境的不确定性，公司盈利预测被下调。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为15.4/18.2/20.9亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本数据：
- 最新收盘价：7.50元
- 一年内最高/最低价：12.58元 / 7.05元
- 市盈率（当前）：13.18
- 市净率（当前）：1.81
- 总股本：26.94亿股
- 总市值：202.06亿元
财务预测（单位：亿元）：

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收	152.05	161.32	182.68	205.05
营收增速	-21.4%	6.1%	13.2%	12.2%
净利润	8.05	15.42	18.15	20.88
净利润增速	-48.0%	91.3%	17.8%	15.0%
EPS（元）	0.30	0.57	0.67	0.78
PE	25	13	11	10

主要财务比率：

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	40.3%	40.4%	40.8%	40.9%
净利率	5.2%	9.4%	9.8%	10.0%
ROE	7.0%	13.0%	14.8%	16.4%
ROIC	12.4%	21.3%	24.0%	25.9%
资产负债率	33.0%	29.1%	33.0%	35.2%
净负债比率	6.3%	6.0%	5.8%	5.6%
P/E	25	13	11	10
P/B	2	2	2	2

风险提示

行业竞争加剧
疫情影响线下零售环境

投资建议评级标准

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现