20260425-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2026一季报点评_Q1出口表现较佳_归元平台新品周期仍强势_3页_390kb

长城汽车 (601633) 2026年第一季度总结

核心内容

长城汽车在2026年第一季度实现营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%；归母净利润为9.5亿元，同比增长-46%，环比下降-23%。尽管利润表现受到汇兑损失影响，但公司在出口和毛利率方面表现出较强的韧性。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：Q1营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%。
• 净利润：归母净利润为9.5亿元，同比和环比均出现下滑，主要受汇兑损失影响。
• 毛利率：Q1毛利率为18.5%，同比和环比分别提升0.6和1.2个百分点，主要得益于海外车型毛利率高于国内以及国内销量结构优化。

2. 销售与出口情况

• 总销量：Q1公司批发销量合计26.9万辆，同比+5%，环比-33%。
• 出口销量：Q1出口13万辆，同比+43%，环比-24%。出口销量占比达48%，同比+13%，环比+5%，显示出公司全球市场拓展的积极态势。

3. ASP（平均售价）表现

• Q1 ASP为16.8万元，同比增长8%，环比下降3%。

4. 费用率变化

• 销售费用率：同比+0.1%，环比+1%，主要由于直营渠道扩展及新车预热宣传投入。
• 管理费用率：同比-0.2%，环比-0.5%，费用控制有所改善。
• 研发费用率：同比+0.2%，环比-0.5%，研发投入持续增加。

5. 技术与国际化战略

• 技术布局：公司持续深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术研发。
• 国际化进程：持续推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月正式投产，提升本地化生产能力，强化全球市场布局。

关键信息

1. 盈利预测与估值

2. 财务指标变化

3. 财务结构与现金流

• 资产负债率：2026E为61.41%，略高于2025A的60.99%。
• 现金净增加额：2026E为-4,351亿元，显示公司投资活动仍处于净流出状态。
• 资本开支：2026E为-6,488亿元，较2025A有所下降，表明投资节奏有所放缓。

风险提示

• 海外市场需求低于预期；
• 国内乘用车价格竞争超预期；
• 汇率波动风险；
• 海外市场政策变化风险。

投资评级

• 评级：买入（维持）；
• 理由：尽管Q1净利润受汇兑损失影响，但公司技术储备和全球市场布局仍具竞争力，且2026年新品周期强劲，预计未来业绩有望回升。

附录：市场数据

基础数据

总结

长城汽车在2026年第一季度展现出较强的出口能力和毛利率提升，尽管净利润受到汇兑损失的拖累。公司持续在电动智能化技术领域进行投入，并加快国际化步伐，巴西工厂投产进一步增强其全球竞争力。虽然短期业绩承压，但中长期来看，新品周期和市场拓展仍为其提供增长动力，因此维持“买入”评级。