2025-05-26-Bernstein-欧洲化工_化工行业在关税动荡之中_15页_1mb

2025年5月27日欧洲化学品行业分析总结：

工业气体：防御性强，估值优势明显

• 工业气体行业市场资本化占化学品总市值40%以上，被视为独立细分领域。
• 全球化挑战、关税风险持续影响化学行业，但工业气体由于本地业务特性（气体不跨境）表现更具韧性。
• 推荐股：
  • Linde (O)：高防御性、稳定的增长记录，签订长期合同，具有领先定价能力和运营效率，金融模型稳健，可与同样评级的Air Liquide对比。
  • Air Products (O)：新管理层聚焦核心业务，估值具吸引力。
  • Air Liquide (O)：行业领导者，受益于能源转型，估值高，业务多元化。

周期性化学：困境中寻找机会

• 行业持续面临需求疲软、IP趋势放缓、重组压力的挑战，估值处于历史低位。
• 推荐股：
  • BASF (O)：通过管理层战略转型挖掘价值，Verbund核心业务重组有望提升盈利弹性，P/BV 1.0x，风险收益较优。
  • PPG (O)：基本面管理改善，EBIT利润率有望提升至S&P500平均线水平，估值较先前下降约30%，适合长期投资者。
  • AKZO Nobel (O)：估值处于近年最低，管理层成功实施战略重塑，但修复盈利需时间。

结论与建议

• 工业气体受周期性伤害较小，优质资产具备定价权，是年内成长性投资首选。
• 周期性化学品需在回调中判断基本面修复，需关注估值修复机会。
• 化学行业整体面临全球化阻力，但具备较强的盈利兑现能力。