20260829-国信证券-新乳业-002946.SZ-液奶韧性增长_经营利润率持续提升_6页_364kb

新乳业（002946.SZ）总结

核心内容

新乳业发布2026年中报，数据显示公司业绩表现稳健，盈利能力持续提升，同时在渠道拓展和产品创新方面取得显著进展。

财务表现

• 2026年H1营业总收入：58.13亿元，同比增长5.20%
• 2026年H1归母净利润：4.65亿元，同比增长17.24%
• 2026年H1扣非归母净利润：4.76亿元，同比增长15.81%
• Q2营业总收入：29.70亿元，同比增长2.39%
• Q2归母净利润：2.78亿元，同比增长5.78%
• Q2扣非归母净利润：2.85亿元，同比增长5.43%
• 中期现金分红：每10股派发0.81元，共计派发现金红利6972万元，分红率约15%

业务增长

• 液奶业务：2026年H1收入增速达9.4%，预计Q2主营业务收入增长中个位数，其中低温鲜奶和低温酸奶预计高个位数增长，常温奶小幅增长。
• 畅销单品：活润酸奶、朝日唯品的芭乐酸奶、焦糖牛乳布丁、白玉红豆抹茶布丁等产品推动液奶增长。
• 渠道布局：公司重点布局DTC渠道，即时零售、会员店、零食折扣等新渠道高速发展。2026年H1末经销商数量为2995家，净减少83家。
• 贸易等其他业务：战略收缩，收入同比-44.5%。

盈利能力提升

• 毛利率：2026年H1为29.73%，Q2为29.51%，同比分别下降0.28和0.98个百分点。
• 销售费用率：2026年H1为15.5%，Q2为15.5%，同比分别下降1.21和2.52个百分点。
• 毛销差：2026年H1同比+0.93个百分点，Q2同比+1.54个百分点，主要受益于新渠道的低毛利、低费率、高利润率特性。
• 净利率：2026年H1为8.00%，同比+0.82个百分点；Q2为9.38%，同比+0.30个百分点。
• 经营利润率：持续优化，费用端控制良好。

投资建议

• 盈利预测：小幅调整此前预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入117.8/124.2/131.1亿元，同比增长4.8%/5.5%/5.5%；归母净利润8.55/10.08/11.09亿元，同比增长17.0%/17.9%/10.0%；EPS分别为0.99/1.17/1.29元。
• 估值：当前股价对应PE分别为15.4/13.1/11.9倍，公司是乳制品行业稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 低温品类推广不及预期
• 原材料及物流成本压力
• 产品质量与食品安全风险

主要观点

• 液奶业务增长稳健：低温鲜奶和酸奶表现突出，常温奶小幅增长，整体液奶收入增速达9.4%。
• 新渠道表现优异：DTC渠道发展迅速，即时零售、会员店、零食折扣等新兴渠道推动增长。
• 费用端持续优化：销售费用率和管理费用率持续下降，推动毛销差改善。
• 盈利能力提升：尽管Q2所得税有所增加，但剔除一次性扰动后，利润端增长显著。
• 盈利预测调整：公司小幅下调盈利预测，但整体成长性仍被看好，维持“优于大市”评级。