20160105-浙商证券-保险行业深度报告：“融资型”保险公司的高杠杆运营模式_1mb

保险行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年保险行业，特别是“融资型”保险公司的高杠杆运营模式。报告指出，2015年险资举牌事件引发了公众关注，保监会随后采取了监管措施，包括偿二代的实施，对高现金价值产品进行严格监管。

主要观点

• 高杠杆运营模式：以销售高现金价值产品为主的保险公司通过高杠杆运作，将少量资本放大为大量总资产，从而提升ROE。
• 高现金价值产品：如万能险和投资型理财险，因其高结算利率和灵活性，吸引了大量资金流入，但其对净资产影响较大，需依赖权益市场高回报以维持盈利。
• 监管干预：保监会出台新规，限制高现金价值产品的销售规模和偿付能力，以防范系统性风险。
• 行业格局：寿险公司增长迅速，产险公司则面临承保端盈利压力，主要依赖投资端表现。

关键信息

1. 我国保险行业宏观分析

• 资产规模：2015年10月底，保险行业总资产达11.83万亿元，净资产为1.56万亿元，财务杠杆比率7.6倍。
• 保费增长：2015年前10月全国总保费超过2014年全年，人身险增速达24.2%。
• 未来增长预测：到2020年，保险深度目标为5%，保险密度目标为3500元/人，预计保费收入将超4.5万亿元。

2. 我国保险公司现状分析

• 寿险公司：以销售保障型人身险为主，保单久期较长，主要盈利模式为三差（死差、费差、利差）。
• 产险公司：以销售财产险为主，车险占保费收入约80%，保单久期较短，盈利模式为承保利润+投资收益。
• 曲线上市保险公司：如华资实业（华夏人寿）、西水股份（天安财险）等，通过增资控股寿险公司，具有高杠杆运营特征。

3. 融资型保险公司的高杠杆运营模式

• 万能险：主要为寿险公司销售，具有高现金价值，结算利率在4%~7%，初始费用1%~5%，退保成本随保单持有期递减。
• 投资型理财险：主要为产险公司销售，收益率较低，但保单久期较短，退保成本高达15%~20%。
• 杠杆模型：假设财务杠杆率为10倍，投资款中70%为固定收益产品，30%为权益类投资，需权益市场收益率至少13%才能盈利。
• 监管控制：保监会要求高现金价值产品年度保费收入控制在公司投入资本的2倍以内，且综合偿付能力充足率不低于100%，核心偿付能力充足率不低于50%。

行业评级

• 保险Ⅱ行业：看好，预计行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

报告联系人

• 刘志平：执业证书编号S1230515050001，联系电话：021-64718888-1270，邮箱：liuzhiping@stocke.com.cn
• 曹杰：报告联系人，联系电话：021-64718888-1802，邮箱：caojie@stocke.com.cn

数据支持

• 图表目录：包含2015年10月底总资产分布、财务杠杆比率、保费增长趋势等图表。
• 表格目录：包括保险公司分类、保费收入排名、成本率比较、产品费率等表格。

风险提示

• 高杠杆风险：融资型保险公司受股市波动影响较大，需保持较高的投资收益率。
• 监管风险：偿二代实施后，以销售高现金价值产品为主的保险公司偿付能力将大幅下降。
• 市场风险：保险产品的收益率与市场利率及投资表现密切相关，需谨慎评估。

投资建议

• 投资者应独立评估：不应仅依赖投资评级，应结合自身情况做出决策。
• 关注行业动态：如监管政策变化、市场利率波动、公司财务状况等。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。

结论

报告指出，融资型保险公司的高杠杆模式在2015年表现出强劲的融资能力，但随着偿二代实施，其偿付能力将面临挑战。监管干预和市场波动将影响此类公司的运营策略，未来需关注其增资或次级债发行情况，以及举牌行为的收敛。整体上，保险行业仍处于快速发展阶段，但需警惕高杠杆带来的风险。