20131028-中投证券-利率市场每周评论_二级市场势成惊弓_配置资金悄然入场_12页_940kb

中债系列指数近一年收益与利率市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了2013年10月28日当周中国利率市场及债券市场的运行情况，重点探讨了贷款基础利率（LPR）的推出对利率市场化的影响，以及利率债市场流动性减弱带来的市场波动。

主要观点

1. LPR机制的推出与影响

• LPR的推出：央行于2013年10月25日启动贷款基础利率集中报价和发布机制，标志着利率市场化进程的进一步推进。
• LPR的定位：LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成，与SHIBOR形成对比。
• LPR与SHIBOR的对比：SHIBOR中长期限利率波动较大，不利于企业融资成本的稳定；LPR尚未在银行信贷定价中广泛使用，短期内仍以传统贷款基准利率为主。
• LPR的作用：LPR有助于打通货币政策传导机制，使央行能更有效地影响实体经济融资成本，但其在商业银行中的认可度仍需时间。

2. 利率债市场流动性减弱

• 成交规模低迷：4月份核查风暴后，利率债成交规模大幅下降，5月份后周平均成交金额降至1565亿，仅为之前的70%左右。
• 市场情绪紧张：二级市场交易资金离场，报价价差扩大，双边报价笔数减少，反映出市场参与者信心不足。
• 流动性压力：央行暂停公开市场操作（OMO）导致资金利率上升，进而推高利率债收益率，市场出现“超调”现象。

3. 商业银行行为对市场的影响

• 净卖出主导市场：全国性商业银行在三季度对利率债的净卖出规模显著上升，是推动利率债收益率上行的主要因素。
• 配置资金悄然入场：从两家商业银行的季报来看，持有到期的利率债规模大幅增加，显示出配置资金已开始进入市场，或意味着市场已出现底部迹象。

4. 市场回顾与展望

• 资金面紧张：上周资金利率全面上涨，隔夜拆借利率上升157BP，7天期拆借利率上升157BP，1月期拆借利率上升191BP，反映出货币市场流动性趋紧。
• 一级市场发行情况：上周利率债发行规模为840亿，与前一周相比有所下降，但仍有较多品种发行。
• 二级市场下跌：中债总指数下跌0.51%，金融债跌幅最大（0.66%），短债受资金面影响更大，收益率上行显著。
• 国债收益率曲线：国债收益率整体上移，1年期国债收益率上行20BP，其他期限上行5~11BP不等。
• 国债期货表现：国债期货三大合约持续下跌，TF1312合约接近前期底部，短期价格可能进一步下探。

5. 期现套利机会

• CTD券更换：新发7年期国债130020.IB可能成为新的主CTD券。
• 基差为负：新老CTD券基差持续为负，表明存在期现套利机会。

关键信息

• LPR机制：作为利率市场化的关键一步，但短期内仍与传统贷款基准利率并行。
• 利率债市场：流动性严重不足，成交规模降至2009年水平，市场情绪悲观。
• 资金面紧张：央行暂停OMO操作，导致资金利率全面上涨，推动债券收益率上行。
• 商业银行行为：净卖出推高利率债收益率，但配置资金已开始入场，市场或已超调。
• 国债期货走势：TF1312合约接近历史底部，短期仍有下跌压力。
• 套利机会：新老CTD券基差为负，存在期现套利空间。

附录与数据来源

• 市场数据：中债网、WIND、CHINABOND等提供相关数据。
• 报告内容：包括利率市场每周评论、投资展望、市场回顾及评分说明。
• 研究团队：由何欣、刁思聪、韦志超组成，均为中投证券研究总部债券分析师。

投资建议

• 利率债配置价值提升：市场超调后，利率债配置机构入场，投资价值显现。
• 关注LPR机制进展：LPR作为利率市场化的重要一步，未来或对货币政策传导机制产生深远影响。
• 短期市场承压：央行暂停OMO操作，资金面紧张，预计短期利率债市场仍面临压力。
• 期现套利机会：新老CTD券基差为负，存在套利空间，建议关注相关策略。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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