电子行业科创板电子专题：半导体定义核心资产-20190310-中泰证券-32页_2mb

电子行业科创板专题总结

核心内容

科创板将重构成长股估值体系，尤其对集成电路等具有战略意义的行业，提供更合理的估值机制。根据分析师谢春生和张欣的观点，半导体行业具备“核心资产”属性，其定义为：国产化决心 + 稀缺性 + 空间大 + 格局好 + 高成长。这为A股半导体企业提供更高的估值空间。

主要观点

• 科创板制度：设立于2019年，采用注册制，审核周期较传统IPO缩短，预计2019年H2将有公司上市。科创板主要聚焦于集成电路、人工智能、医药等成长性行业，放宽了对市值、营收、净利润等指标的要求。
• 估值重构：科创板将提升成长股估值，尤其是A股稀缺的半导体企业。根据研究，A股半导体企业未来可获得更高的估值倍数，与一级市场独角兽及美股科技股相比具有更大的增长潜力。
• 资本化与研发：科创板有助于加快半导体等重研发、重资本开支行业的资本化进程，降低债务风险。同时，强调研发和资本支出的重要性，认为这些是企业快速追赶的关键。
• 国产替代趋势：国内半导体行业在政策、资金支持下，国产替代进程加快，尤其在设备、设计、材料等领域，如中微半导体、澜起科技、上海新昇等，均有望成为受益标的。

关键信息

科创板上市企业特征

• 板块分布：设计企业15家（占比69.5%），设备和材料企业各3家（占比13%），代工企业1家（占比4.3%），封测为0。
• 区域分布：上海15家（占比65%），杭州3家（13%），北京和江苏2家（各8.6%），武汉1家（4.3%）。
• 财务特征：多数企业营收在5-10亿元，净利润差异较大。

国家政策与资金支持

• 国家大基金：一期投资1387亿元，涵盖芯片设计、制造、封测及装备材料等领域。二期预计投资1500-2000亿元。
• 地方基金：多地设立集成电路产业投资基金，如北京300亿元、上海500亿元、合肥100亿元、深圳200亿元等，总规模达4000亿元。

重点公司分析

韦尔股份

• 业务：半导体分立器件和电源管理IC设计及分销。
• 财务表现：2018年H1营收18.95亿元，同比增长107.26%，归母净利润1.56亿元，同比增长164.90%。
• 看点：收购豪威科技，进军CMOS图像传感器（CIS）领域，产品覆盖广泛，客户结构健康，市场份额全球第三。

北方华创

• 业务：半导体设备龙头，产品覆盖广泛，包括刻蚀、沉积、清洗等设备。
• 财务表现：2018年营收33.2亿元，同比增长49.36%，归母净利润2.31亿元，同比增长84.27%。
• 看点：对标美国AMAT，拥有国内最先进的刻蚀设备，研发支出占比高，有望提升国产化率。

兆易创新

• 业务：NOR+MCU+NAND等存储器和MCU设计。
• 财务表现：2018年营收增长显著，毛利率和净利率稳定。
• 看点：国产DRAM稀缺标的，具备高成长性，未来有望受益于存储器国产替代。

闻泰科技

• 业务：收购安世半导体，打造全球领先的半导体标准器件龙头。
• 财务表现：2018年营收增长迅速，净利润增速极高。
• 看点：分立器件和逻辑器件国内领先，有望受益于科创板政策。

其他受益标的

• 可能参股受益的电子方面公司：上海贝岭、上海新阳、太极实业、北方华创、江丰电子、士兰微、晶方科技等。

风险提示

• 科创板不及预期
• 半导体国产替代低于预期

结论

科创板为半导体行业带来新的发展机遇，通过优化估值体系和加快资本化进程，提升国产半导体企业的市场地位。重点推荐具备国产化决心、稀缺性、大市场空间和高成长性的公司，如北方华创、兆易创新、韦尔股份、闻泰科技等。同时，部分公司可能因参股或受益于政策支持而获得增长机会。