石化装备行业深度报告二-石化大规模设备更新在即-装备受益几何？-中泰证券

石化大规模设备更新在即，装备受益几何？——石化装备行业深度报告二

核心观点

• 能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力：本轮设备更新以能效指标为衡量标准，旨在提升先进产能比重，推动制造业向高质量发展转型。
• 类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程：作为石化行业的重要参与者，“三桶油”拥有稳定的盈利能力与资金基础，有望成为设备更新的主要推动者。
• 维持石化装备行业增持评级：建议重点关注整机装置和核心零部件环节的受益标的。

主要观点与关键信息

1. 能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力

• 类比供给侧改革：2024年大规模设备更新与供给侧改革类似，旨在提升制造业整体效率和竞争力。
• 能效指标落地：2023年炼油和乙烯的能效基准水平已公布，分别为8.5千克标准油/（吨·能量因数）和640千克标准油/吨。
• 更新空间测算：根据测算，2024-2025年炼油和乙烯设备更新空间可达1380亿元，为石化行业带来显著投资机会。

2. 类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程

• 政策推动更新：国家铁路局等机构已发布明确的设备更新政策，铁路行业作为参考，为石化设备更新提供借鉴。
• “三桶油”占比高：2023年“三桶油”炼油产能占全国炼油产能的66.13%，乙烯产能占62.42%，是更新的主要参与者。
• 更新时间明确：根据国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》，2025年底前完成炼油、乙烯等能效基准水平以下产能的技术改造或淘汰。
• 盈利稳定，具备资金基础：2024年一季度，“三桶油”整体盈利稳定，具备大规模设备更新的资金支持。

3. 投资建议和风险提示

• 整机装置重点受益：包括乙烯裂解炉、压力容器、气力输送系统等，建议关注陕鼓动力、卓然股份、博隆技术、兰石重装等。
• 核心零部件受益显著：如仪器仪表、密封件、防爆电器、阀门等，建议关注华荣股份、中密控股、纽威股份、川仪股份等。
• 风险提示：
  1. 大规模设备更新进度不及预期。
  2. 行业规模测算可能存在偏差。
  3. 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

详细分析

1.1 类比供给侧改革，本轮设备更新提升先进产能比重

• 供给侧改革背景：2016年前，石化等行业存在严重供需错配，利润大幅下滑。
• 供给侧改革效果：通过淘汰落后产能，供需关系改善，制造业景气度回升。
• 当前背景：2022年10月以来，制造业景气度疲软，国家提出设备更新和消费品以旧换新政策，推动供给端投资。

1.2 能效指标是设备更新主要衡量标准

• 能效标准扩大：2024年发改委等发布能效标准，覆盖43种产品，推动设备更新。
• 更新投资测算：根据历史数据，预计每年5500万吨标准煤的节能量对应约1750亿元投资。
• 石化更新空间：2024-2025年炼油和乙烯设备更新空间可达1380亿元，若考虑淘汰产能，规模更大。

1.3 石化行业能效指标逐步落地，设备更新空间广阔

• 产业链分为炼油与化工：炼油是主要环节，产品包括各种油品；化工包括裂解和合成两个步骤。
• 更新空间测算：
  • 炼油：2023年国内炼油产能约9.36亿吨，低于基准水平的产能约9000万吨，设备更新空间约750亿元。
  • 乙烯：2023年国内乙烯产能约5282万吨，低于基准水平的产能约1000万吨，设备更新空间约630亿元。
• 设备更新时间：2024-2025年为设备更新关键期，涉及整套装置更新，非单一设备更换。

2.1 铁总牵头，轨交设备更新节奏清晰

• 政策密集落地：国家铁路局提出到2027年基本淘汰老旧内燃机车，推动绿色低碳转型。
• 投资持续上行：2023年铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2024年1-5月投资2284.7亿元，同比增长10.8%，全年预计达8410亿元。

2.2 “三桶油”占国内炼化产能比重高，更新动力强

• 炼油与乙烯产能集中：“三桶油”炼油产能占全国66.13%，乙烯产能占62.42%。
• 老旧装置更新需求：2000年前建成的炼油装置多数进入更新周期，且政策对能效低于基准的装置有强制更换要求。
• 资本开支预期上行：预计2024-2025年“三桶油”炼化资本开支年均达690亿元，较2023年增长约73%。

投资建议

整机装置

• 陕鼓动力：透平机械龙头，受益于炼化设备更新，预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.68元、0.79元，PE分别为13.32倍、11.56倍、9.95倍，评级为买入。
• 卓然股份：国内乙烯裂解装置龙头，预计2024-2026年EPS分别为0.66元、1.15元、1.54元，PE分别为18.21倍、10.45倍、7.81倍，未评级。
• 博隆技术：气力输送系统龙头，预计2024-2026年EPS分别为5.75元、5.31元、7.40元，PE分别为12.20倍、13.21倍、9.48倍，未评级。
• 兰石重装：重型压力容器领先企业，预计2024-2026年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元，PE分别为37.25倍、24.83倍、19.43倍，未评级。

核心零部件

• 华荣股份：防爆电器龙头，预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.62元、1.86元，PE分别为16.35倍、13.83倍、12.04倍，评级为买入。
• 中密控股：机械密封件行业领军企业，预计2024-2026年EPS分别为1.67元、1.95元、2.27元，PE分别为20.04倍、17.16倍、14.74倍，未评级。
• 纽威股份：工业阀门制造商，预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.13元、1.35元，PE分别为18.72倍、15.73倍、13.17倍，未评级。
• 川仪股份：仪表仪器行业龙头，预计2024-2026年EPS分别为1.88元、2.11元、2.45元，PE分别为12.79倍、11.40倍、9.82倍，未评级。

风险提示

1. 更新进度不及预期：若政策落地速度慢，可能影响设备更新节奏。
2. 测算偏差：行业规模测算基于假设，可能存在偏差。
3. 信息滞后：部分资料可能更新不及时，影响分析准确性。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

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• 本报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观、公正。
• 报告中的信息和结论可能随时调整，不构成投资建议。
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