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华鑫期货豆粕专题报告0813：成本支撑与累库压制共振，豆粕延续震荡

核心内容概述

本报告分析了2026年三季度以来美豆及国内豆粕市场的走势，指出市场整体呈现震荡偏强格局。然而，国内豆粕市场受制于进口大豆到港量充裕及油厂压榨开机率高位，导致库存持续累积，压制了期价上涨空间。同时，生猪养殖持续亏损，饲料企业采购意愿低迷，进一步削弱了需求端支撑。报告还对USDA8月供需报告进行了详细解读，并展望了未来市场走势。

主要观点

1. 市场走势分析

• 国际市场：美豆价格在7-8月因高温干旱天气引发单产担忧，叠加原油价格上涨，呈现震荡上行。但后期天气改善、原油回调导致美豆承压回调。
• 国内市场：豆粕价格受进口成本抬升支撑，但因国内进口大豆到港量充足、油厂压榨量高，库存持续累库，压制了价格上行空间。
• USDA报告影响有限：尽管单产下调超预期，但因收获面积增加，产量上调，库存高于预期，整体供需格局仍偏宽松，报告对市场影响有限。

2. USDA8月供需报告中性

• 美豆单产下调：下调至52.7蒲式耳/英亩，低于预期。
• 收获面积上调：上调140万英亩至85.78百万英亩，弥补单产损失。
• 产量上调：2026/27年度产量上调至45.19亿蒲式耳，高于预期。
• 压榨量上调：因国内压榨利润向好，压榨量上调至27.80亿蒲式耳。
• 出口量维持不变：出口量为16.60亿蒲式耳，未随新作销售进度上调。
• 期末库存上调：期末库存达3.20亿蒲式耳，高于预期，库消比略升。

3. 全球大豆供需格局

• 全球产量上调：2026/27年度全球大豆产量上调0.55百万吨至4.4225亿吨。
• 压榨量上调：压榨量上调0.59百万吨至3.8476亿吨。
• 期末库存上调：期末库存上调0.04百万吨至1.2421亿吨。
• 南美调整有限：巴西和阿根廷产量均维持不变，出口量变化不大。

4. 国内豆粕供需分析

• 供应端压力大：7月进口大豆1147.72万吨，1-7月累计进口6186.72万吨，同比增加82万吨。
• 压榨量高位运行：7月油厂压榨量创历史新高，8月预计维持在1000万吨左右。
• 豆粕库存高企：截至8月7日当周，全国主要油厂豆粕库存为109.03万吨，环比增加8.66%，同比增加8.65%。
• 需求端疲软：生猪养殖持续亏损，饲料企业采购以刚需为主，豆粕消费承压。
• 政策压制：饲料蛋白减量替代政策实施，猪料豆粕添加比例下调。

关键信息总结

进口大豆到港量

• 7月：1147.72万吨
• 8-11月预估：1097万吨、940万吨、770万吨、790万吨

豆粕库存

• 8月7日当周：109.03万吨
• 环比增幅：8.66%
• 同比增幅：8.65%

生猪养殖利润

• 自繁自养模式：-243.56元/头
• 外购仔猪模式：-139.22元/头

国家粮油信息中心数据

• 大豆库存：798.84万吨（8月7日当周）
• 环比增幅：6.02%
• 同比增幅：12.42%

行情展望

短期展望

• 震荡格局：多空交织下，豆粕预计维持区间震荡。
• 关键因素：8月中下旬Pro Farmer田间巡查结果及美豆产区天气变化。

中长期展望

• 天气影响：若美豆产区干旱持续，单产可能进一步下调，支撑价格上涨；若降水改善，优良率企稳，高库存将压制价格。
• 供应边际收紧：9月后进口大豆到港量预计逐月回落，供应压力边际缓解。
• 需求改善预期：四季度生猪消费旺季或带动饲料需求改善，豆粕库存有望进入季节性去化通道，有利于基差修复。

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作者信息

• 作者：陈张晴
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