20231110-华鑫证券-菱电电控-688667.SH-公司事件点评报告_轻卡EMS龙头_天然气轻卡带来全新机遇_5页_256kb

事件点评总结：菱电电控（688667）

核心观点
首次覆盖“买入”评级。公司前三季度营收增长3188%，利润扭亏为盈，第三季度单季营收同比增长34%，主要受益于天然气价格下跌带来的双燃料EMS需求增长。推荐关注其核心业务，并看好下游天然气轻卡带来高弹性增长机会。

关键业绩数据

技术与市场优势

1. 市场地位
深耕商用车电控，尤其是N1类轻卡市场，占据国内24%份额，拥有2033个车型公告，占有率60%。产品核心竞争力在于双燃料EMS系统，单车价值量高于传统汽油车。

2. 核心技术
打破博世、大陆等国际厂商在动力电子控制系统的垄断，实现核心部件国产化。产品布局覆盖汽油车、新能源车，尤其是高电压平台MCU/VCU/GCU等核心控制器研发进展顺利。

看好因素

1. 天然气轻卡增长爆发
2023年1-10月国内N1类天然气车销量达86万辆，10月单月同比+300%，叠加公司在此车型占比较高，预计销量及单价有望双升。

2. 战略布局扩大
乘用车GDI混动系统已导入量产；电动化维度拓展至控制器及驱动二合一产品，2025年营收/净利润复合增长预期显著。

风险提示

• 需求端：下游轻卡销量及天然气价格波动超预期
• 技术升级：电动化/乘用车业务进度延迟
• 竞争加剧：市场份额被外资或二线厂商侵蚀
• 股权激励：考核目标未达预期可能影响士气

关键数据

• 股价与估值：当前PE64倍，天然气车释放后预计2025年PE降至21倍
• 定性判断
  推荐基于全面国产化趋势与政策支持，公司具备三重增长驱动力：天然气轻卡爆发性增长、新能源车订单加速渗透、国际核心技术替代领域的持续领先。