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中国广核（003816）：回报稳定的清洁能源供应商

核电发展符合我国国情

• 能源消费趋势：我国能源消费总量预计在2020年达到50亿吨标准煤，2030年达到56.8亿吨标准煤，随后缓慢下降至2050年的60.6亿吨标准煤。核电在可再生能源中占比最大，预计2050年将占整个能源供应的15.51%，即7.6亿吨标准煤。
• 核电优势：相比水电、风电和光伏，核电的利用小时数更高。2019年中国大陆核电利用小时数为7346.22小时，是水电（3726h）、风电（2082h）、光伏（1169h）的1.97倍、3.53倍、6.28倍。
• 技术发展：第三代核电技术“华龙一号”逐步应用，多数在建核电机组单台设计容量超过1.1GW。

核电装机容量与发电量预测

• 在运机组：截至2020年11月8日，中国在运核电机组共53台，合计容量54.86GW。
• 未来增长：预计到2030年底，中国大陆投运核电机组累计将达到89台、98.2GW，占总装机容量的3.35%；核能发电量占比将达到6.72%。
• 核电项目审批：核电项目审批流程严格，实际建设进度可能低于预期。

公司简介

• 行业地位：中国广核是目前我国在运装机规模最大的核电开发商与运营商，是国内核电行业最大参与者。
• 装机情况：公司管理24台在运核电机组（含联营机组）和6台在建机组（含控股股东委托管理），在运机组容量27.14GW，占大陆地区总容量的53.2%。

盈利预测与估值分析

收入与成本预测

• 营业收入：2019年为60,875.18百万元，预计2020-2022年分别为69,420.02、72,320.49、73,956.57百万元。
• 年增速：2019年为19.77%，预计2020年为14.04%，2021年为4.18%，2022年为2.26%。
• 综合毛利率：2019年为41.73%，预计2020年为41.26%，2021年为41.35%，2022年为38.45%。

当前市值体现的是分红现值

• 自由现金流与分红：公司每年产生的自由现金流约300亿元，分红约100亿元，占自由现金流的33%。
• 估值方法：使用自由现金流法计算，得出每股价值约6.85元；若按当前分红政策不变，每股价值为2.26元，与当前股价2.73元相近。
• 市场认可度：由于公司ROE表现中等，投资回报速度较慢，公司市值主要反映未来分红现值，而非自由现金流现值。

未来投资回报待市场认可

• 盈利能力：核电行业ROE约为9.2%，在275个中信四级子行业中排名89，低于白酒、养殖等高ROE行业。
• 增长速度：公司净利润增速平稳，2018-2020年净利润增速均未超过10%。
• 估值提升因素：电价上升、融资成本下降、装机容量增长将推动公司估值提升。

财务指标预测

风险提示

• 电价下降：可能导致公司收入减少。
• 融资成本上升：可能影响公司盈利能力。
• 核电建设进度低预期：可能影响未来装机容量增长。

投资评级

• 公司评级：首次覆盖给予“推荐”评级，基于核电对我国能源清洁化的重要性。
• 行业评级：以沪深300指数为基准，若行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上，为“看好”；若介于-5%~5%之间，为“中性”；若弱于市场基准指数收益率5%以上，为“看淡”。

分析师信息

• 郑丹丹：华北电力大学学士、上海交通大学硕士、曼彻斯特大学MBA，东兴证券研究所电力设备与新能源行业首席分析师。
• 沈一凡：康奈尔大学硕士、纽约大学学士，曾供职于中国能建华东电力设计院，有5年基础设施建设经验。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008。
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881。
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526。