20180327-华创证券-华谊兄弟-300027.SZ-影视业务带动业绩增长_18年实景娱乐步入收获期_10页_586kb

报告摘要

华谊兄弟公司点评总结

核心内容概述

华谊兄弟（股票代码：300027.SZ）在2017年及2018年Q1展现出稳健的财务表现和业务增长。公司整体营收和净利润实现小幅增长，但扣非净利润增长显著，主要得益于影视娱乐主业的持续发力和品牌授权及实景娱乐板块的稳步发展。2018年，公司计划在影视娱乐、实景娱乐、综艺等多方面实现业务突破，推动盈利增长。

主要观点

1. 2017年财务表现

营收与净利：2017年公司实现营业收入39.46亿元，同比增长12.64%；归母净利润8.28亿元，同比增长2.49%。
扣非净利润：扣非归母净利润1.31亿元，同比大幅增长426.13%，主要源于影视娱乐板块的强劲表现。
投资收益：公司通过出售掌趣科技和银汉科技股权，获得大量投资收益，其中出售银汉科技股权贡献5.47亿元。

2. 2017年业务亮点

影视娱乐板块：2017年影视娱乐板块收入33.74亿元，同比增长31.70%，占营收的85%。电影业务表现尤为突出，全年票房收入达51亿元，同比增长64.52%。爆款影片包括《芳华》（11.8亿元）、《前任3》（3亿元）和《摔跤吧！爸爸》（12.99亿元）。
电视剧与网剧：公司参投多部电视剧，如《老爸当家》、《赢天下》等，并积极拓展网剧业务，《花间提壶方大厨》第一、二季在爱奇艺播放量分别达4.3亿和3.7亿。
综艺业务：控股子公司东阳浩瀚参与多档综艺节目，如《奔跑吧》、《王牌对王牌》等，拥有稳定的观众基础。
实景娱乐板块：公司已签约18个项目，2018年计划开园4个，预计授权费收入3.15亿元，门票收入约0.81亿元。

3. 2018年展望

影视项目：公司计划上映6部电影，包括IP大作《狄仁杰之四大天王》、《鬼吹灯-云南虫谷》等，预计票房表现良好。同时，计划发行14项剧集和参与6档综艺节目，内容丰富，具备爆款潜力。
实景娱乐落地：2018年苏州、长沙、南京、郑州4个实景娱乐项目将陆续开园，推动公司业绩增长。
对赌承诺：东阳浩瀚和东阳美拉2018年对赌承诺净利润1.88亿元，其中东阳浩瀚预计贡献至少9582万元，东阳美拉贡献9258万元。
投资收益：公司预计2018年投资收益将超过2亿元，其中英雄互娱贡献1.45亿元，银汉科技及其他项目共同推动收益增长。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	EPS（元）	PE（倍）
2017	39.46	8.28	0.30	31
2018E	47.11	10.83	0.39	24
2019E	56.25	13.82	0.50	19

业务布局

影视娱乐：全年上映多部影片，其中多部票房表现亮眼，带动营收增长。
实景娱乐：签约18个项目，2018年将有4个项目开业，带动授权费和门票收入。
综艺业务：持续参与热门综艺节目，如《王牌对王牌》、《奔跑吧》等。
互联网娱乐：因出售银汉科技股权，2017年营收下降，但正在探索新业务模式。

风险提示

市场竞争加剧：影视行业竞争激烈，影响公司盈利能力。
政策审核风险：影视项目受政策影响较大，存在审核风险。
实景乐园客流不达预期：实景娱乐项目若未能吸引足够客流，可能影响业绩。

投资建议

华创证券维持“推荐”评级，认为2018年公司主控主投电影上映、实景娱乐项目落地及综艺业务的持续发力将推动公司盈利增长。预计2018年公司归母净利润为10.83亿元，EPS为0.39元，对应PE为24倍，PEG小于1，具有较高的投资价值。

附录：财务指标概览

指标	2016	2017	2018E	2019E
营业收入增长率	-9.6%	12.6%	19.4%	19.4%
归母净利润增长率	-17.2%	2.5%	30.7%	27.7%
毛利率	51.2%	45.5%	62.3%	62.3%
净利率	28.4%	25.0%	25.0%	26.7%
ROE	8.9%	8.6%	10.1%	11.4%
ROIC	6.6%	6.2%	15.2%	15.2%
资产负债率	50.4%	47.6%	46.4%	43.9%