晶盛机电-光伏和半导体硅片扩张周期叠加，晶硅设备龙头持续受益-190925_19页_1mb

晶盛机电（300316）总结

核心内容

晶盛机电是国内晶体硅生长设备龙头企业，专注于光伏硅片和半导体硅片领域。公司成立于2006年，2012年在深交所上市，实际控制人为曹建伟博士和邱敏秀博导。公司主要产品包括晶体硅生长设备（以单晶炉为主）和智能化加工设备，广泛应用于光伏、半导体和LED等领域。2018年公司实现收入25.36亿元，归母净利润5.82亿元，分别同比增长30.11%和50.57%。

主要观点

1. 光伏单晶硅片扩张周期开启
   随着单晶硅片成本下降和光电转换效率优势，单晶硅片市场占比持续上升。2018年单晶硅片占45%，预计2019年将达55%，2025年提升至73%。2019-2021年，主流硅片厂商计划累计扩产92GW，单晶炉市场空间预计超过178亿元。公司作为单晶炉龙头，拥有技术、产品和服务优势，客户包括中环、晶科、晶澳等，2019年中环五期项目开工，预计带来新一轮设备招标。

2. 半导体硅片国产替代加速
   半导体硅片是集成电路核心材料，我国市场缺口巨大，尤其是8英寸和12英寸硅片。公司积极参与国产替代进程，完成“02专项”课题，与中环合资成立中环领先，推动大硅片生产。2019年公司未完成的半导体设备合同金额达5.75亿元，未来有望放量。

3. 盈利预测与投资建议
   预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.81亿元、8.58亿元、10.79亿元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍。公司受益于光伏和半导体硅片扩张周期叠加，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 行业：机械
• 总股本：1,284百万股
• 流通A股：1,204百万股
• 总市值：190.36亿元
• 每股净资产：3.24元
• 资产负债率：34.2%

财务表现

• 2018年收入：25.36亿元，同比增长30.11%
• 2018年净利润：5.82亿元，同比增长50.57%
• 毛利率：约40%
• 净利率：约20%

投资建议

• 评级：推荐
• 目标：预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.81亿元、8.58亿元、10.79亿元
• PE估值：2019年28倍，2020年22倍，2021年18倍

业务与市场

光伏业务

• 主要设备：单晶炉、切磨抛设备
• 市场趋势：单晶硅片渗透率持续提升，2019年预计占55%
• 客户：中环、晶科、晶澳等主流硅片厂商
• 订单情况：2019年中环五期项目开工，带动设备需求，公司订单充足

半导体业务

• 主要设备：单晶炉、抛光机等
• 国产替代：公司参与“02专项”课题，与中环合作推进大硅片生产
• 市场缺口：2018年8英寸缺口58万片/月，12英寸缺口50万片/月

风险提示

1. 光伏硅片产能扩张不及预期
   若光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。

2. 行业政策波动
   光伏行业受政策影响较大，政策波动可能影响公司业绩。

3. 半导体设备研发进度
   公司积极研发半导体硅片设备，若研发进度不及预期，可能影响长期发展。

4. 核心技术扩散与技术人员流失
   核心技术人员流失可能导致核心技术扩散，削弱竞争优势。

财务预测

估值分析

公司当前估值处于行业平均值下方，2019年P/E为28倍，P/B为4.1倍。预计随着业绩增长，估值有望逐步提升。公司未来业绩增长点包括单晶炉设备、半导体设备和智能化装备。

总结

晶盛机电作为国内晶体硅生长设备龙头，受益于光伏和半导体硅片扩张周期叠加，业绩有望持续增长。公司技术领先，客户广泛，在手订单充足，未来几年随着中环五期项目推进和半导体设备放量，公司有望成为行业增长的重要推动力。尽管存在政策波动、研发进度和核心技术扩散等风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力和市场竞争力。