20230425-华创证券-扬农化工-600486.SH-2023年一季报点评_海外去库凸显业绩韧性_葫芦岛项目接续成长_5页_790kb

扬农化工（600486）2023年一季报点评

证券分析师：杨晖

核心观点

• 海外去库压力下2023Q1业绩短期承压：农药价格下跌导致营收与利润大幅下滑，但公司原药业务销量环比增长显著，展现了行业龙头韧性。
• 静待海外去库进程与价格修复：库存调整叠加低基数因素，预计随着需求恢复，农药价格有望逐步反弹，公司有望在下一轮采购旺季中受益。
• 产能扩张接续增长动能：优嘉四期项目顺利推进，葫芦岛项目有望释放长期产能，为未来业绩增长提供支撑。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价11782元。基于2023年20xPE估值，目标价较当前价仍有较大空间。

关键数据

• 一季报：营收45.00亿元（暂时修正为45亿元，符合中国移动等实际值），净利润7.54亿元（暂时修正为7.54亿元），毛利率环比显著提升。
• 海外去库：草甘膦、联苯菊酯等产品价格环比、同比双降，但静待库存调整后价格修复机会。
• 产能计划：葫芦岛项目计划年产农药原药15,650吨，建成后年贡献营收4083亿元。
• 财务预测：2023-2025年归母净利润预计182.8亿/228.9亿/259.5亿元，同比增长18%/253%/133%。
• 估值与建议：2023年目标价11782元/股，对应PE 16倍，维持“强推”评级。

风险提示

• 农药价格持续下行；海外去库不及预期；项目建设延期。