20250501-上海证券-巨化股份-600160.SH-巨化股份2024年年报及2025年一季报点评_制冷剂量价齐升_业绩大幅增长_3页_774kb

巨化股份2024年年报及2025年一季报点评总结

核心财务表现
2024年巨化股份实现营业收入24462亿元（同比+1843%）、归母净利润1960亿元（同比+10769%）、扣非归母净利润1903亿元（同比+13140%）。2025年一季度营收5800亿元（同比+605%）、归母净利润809亿元（同比+16064%）、扣非归母净利润789亿元（同比+17394%）。主要利润来源为制冷剂业务，2024年外销3530万吨（同比+2261%），均价2676.45元/吨（不含税）（同比+3269%）；2025年一季度外销698万吨（同比+414%），均价3750.37元/吨（不含税）（同比+5808%）。制冷剂配额占全国比例达：HCFCs 389万吨（占比26.1%）、HFCs 2998万吨（占比39.6%）。

行业背景与业绩驱动因素
制冷剂行业在配额制度和下游需求增长推动下进入景气周期，2025年价格持续上涨。公司凭借较高的生产配额和产能优势，盈利能力显著提升。高端含氟新材料需求旺盛，高附加值产品将逐步放量，进一步增强盈利潜力。

投资逻辑与预期

1. 政策支撑：三代制冷剂配额方案落地，行业供给受限叠加环保政策推动，价格有望维持高位。
2. 需求增长：家电、汽车等下游领域制冷剂需求持续扩张，公司产能利用率提升带来业绩增量。
3. 产品结构优化：高附加值产品（如高端含氟新材料）贡献提升，摊薄边际成本，增强盈利稳定性。
4. 业绩预测：预计2025-2027年营收增速分别为191%、114%、79%，归母净利润增速1492%、161%、90%，体现出高增长态势。
5. 估值与盈利空间：当前PE（35倍）、PB（38.7倍）处于历史低位，但考虑到未来高增长预期，估值支撑力度增强。

风险提示

1. 政策变动风险：制冷剂配额制度调整可能影响价格与产量。
2. 需求波动风险：下游行业景气度不及预期将削弱业绩增长。
3. 原材料价格风险：制冷剂生产原料成本大幅波动可能压缩利润。
4. 项目进展风险：在建项目延期可能影响产能释放节奏。

关键数据对比

结论
公司受益于制冷剂行业景气周期与政策配额优势，业绩增速显著超预期。未来随着高附加值产品量产及行业持续扩张，盈利能力和估值空间有望进一步释放。建议关注行业政策稳定性与下游需求变化，维持“买入”评级。