20221026-东吴证券-奥康国际-603001.SH-2022年三季报点评_费用投放增加致业绩承压_期待长期战略变革显效_3页_443kb

奥康国际（603001）2022年三季报总结

核心内容概述

奥康国际在2022年前三季度业绩表现承压，主要由于销售费用率大幅上升，导致归母净利润同比大幅下滑。公司作为国内皮鞋行业龙头，正经历战略转型阶段，聚焦“舒适男鞋”定位，推动品牌升级，但短期内费用投入增加影响了盈利能力。尽管如此，公司整体毛利率有所提升，线上渠道增长显著，线下直营店数量增加，期待长期战略成效显现。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2022年前三季度营收为21.07亿元，同比微降1.65%。
• 归母净利润：2022年前三季度归母净利润为-1.33亿元，同比大幅下降392.94%。
• 分季度表现：
  • Q1营收同比-8.97%，Q2同比+2.83%，Q3同比+3.40%。
  • 归母净利Q1同比-75.09%，Q2同比-127.05%，Q3同比-274.07%。

2. 品牌表现

• 奥康主品牌：收入与毛利率同比提升，战略升级初见成效，门店数量稳步增长。
• 康龙、斯凯奇：收入同比下滑，主要受疫情冲击影响，门店数量有所减少。
• 其他品牌与皮具：收入增长，但毛利率表现不一。

3. 渠道表现

• 线上渠道：增速较快，占比18.8%，直播销售显著增长。
• 线下渠道：
  • 直营收入同比+4.71%，门店数量增加12家，店效提升3.6%。
  • 经销收入同比-24.03%，门店数量减少118家，店效下降21.3%。
  • 出口收入同比+24.38%，占比提升。

4. 成本与费用

• 毛利率：前三季度毛利率同比提升1.95个百分点至43.69%。
• 销售费用率：大幅提升20.05个百分点至45.57%，是利润承压主因。
• 期间费用率：同比上升10.19个百分点至47.88%，其中销售费用率上升显著。
• 归母净利率：前三季度归母净利率为-6.29%，同比下滑8.40个百分点。

5. 财务指标变化

• 存货：截至2022Q3末，存货为7.34亿元，同比增长10.97%，周转天数增加6天至159天。
• 现金流：2022Q3经营活动净现金流为-1.72亿元，账上资金为2.72亿元。
• 资产与负债：
  • 资产总计从2021年的4367亿元降至2022年的3969亿元。
  • 负债合计从2021年的900亿元降至2022年的759亿元。
  • 所有者权益从2021年的3467亿元降至2022年的3210亿元。

关键信息

财务预测

• 2022年归母净利润：从原预测的0.98亿元下调至-0.56亿元。
• 2023年归母净利润：预测为0.97亿元。
• 2024年新增预测：归母净利润为2.61亿元。
• EPS预测：2022年-0.14元/股，2023年0.24元/股，2024年0.65元/股。
• PE预测：2023年25.19倍，2024年9.39倍。

投资评级

• 当前评级：中性（下调）。
• 评级依据：公司处于品牌转型阶段，费用投放压力较大，盈利改善仍需时间。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响居民消费。
• 费用控制：若费用投入未能有效转化收入，可能进一步拖累利润。
• 品牌转型：若战略落地效果不及预期，可能影响长期发展。

估值与市场数据

重要财务与估值指标

总结

奥康国际在2022年前三季度面临业绩承压，主要因销售费用率上升，导致归母净利润大幅下滑。公司正推进品牌升级战略，聚焦“舒适男鞋”定位，线上渠道增长显著，线下直营店数量有所增加。尽管短期内费用投入增加影响了盈利能力，但公司毛利率有所提升，长期转型有望带来业绩改善。当前估值较低，2023-2024年PE分别为25.19倍和9.39倍，投资评级为中性，需关注疫情反复、费用控制及品牌转型效果等风险因素。