20230401-东吴证券-雍禾医疗-02279.HK-2022年年报点评_疫情下门店仍逆势扩张_期待疫后持续恢复增长_3页_670kb

报告摘要

雍禾医疗（02279.HK）2022年年报总结

核心内容

雍禾医疗作为国内最大的毛发服务提供商，在2022年疫情冲击下仍保持逆势扩张，展现出龙头企业的实力。尽管2022年营收和净利润均受到疫情影响出现下滑，但公司对未来恢复性增长持乐观态度，并维持“买入”投资评级。

主要观点

营收与利润表现
2022年公司实现营业总收入14.13亿元，同比下降34.9%；归母净利润为-0.86亿元，同比下降171.4%。尽管业绩承压，但整体表现符合市场预期。
盈利能力与成本控制
受疫情影响，公司毛利率下降11.1个百分点至61.8%，期间费用率同比上升6.4个百分点。费用率上升主要源于销售费用增加4.8个百分点、管理费用增加6.8个百分点，以及财务费用下降5.8个百分点。随着销售规模恢复，公司盈利水平有望逐步修复。
业务结构与客单价
公司业务以植发为主，占比约72.9%，医疗养固业务占比25.7%。2022年植发和医疗养固患者人数分别为3.9万和6.3万人，分别同比下降32.9%和39.9%。尽管客流减少，但客单价保持稳定，分别为2.6万元和0.6万元。公司对植发业务进行了价格体系升级，实行四级服务体系和“一口价”定价方式，以提升消费者体验和选择透明度。
门店扩张与品牌优势
截至2022年底，公司在全国60个城市拥有63家医疗机构，包括9家新店（6家雍禾植发，3家发之初）。此外，公司在北上广深拥有9家史云逊健发机构。疫情下仍能实现门店扩张，凸显其品牌影响力、标准化运营能力和资金实力。随着疫情恢复，拓店速度有望加快。
盈利预测与估值
公司2023-2025年归母净利润预计分别为1.00亿元、1.95亿元和3.13亿元，分别同比增长216.3%、95.4%和60.2%。当前市值对应2023-2025年PE分别为40倍、20倍和13倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务预测
- 资产负债表：2022年资产总计29.3亿元，预计2025年将增至46.2亿元。
- 现金流量表：2022年现金净减少10.9亿元，但预计2023年后将逐步改善，2023年预计现金净增加3.13亿元。
- 利润表：2022年营业利润为-1.62亿元，预计2023年将恢复至1.47亿元。
财务指标
- 毛利率：2022年为61.8%，预计2025年将提升至73.0%。
- 销售净利率：2022年为-6.1%，预计2025年将提升至8.1%。
- ROE：2022年为-5.2%，预计2025年将提升至15.3%。
- P/E：2023年为40倍，2025年预计降至13倍。
- EV/EBITDA：2022年为30倍，预计2025年将降至5倍。