20211024-东兴证券-首席周观点_2021年第42周_7页_561kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由东兴证券多位首席分析师撰写，涵盖策略、金工、宏观、非银、汽车行业及食品饮料行业的分析，重点讨论当前市场“低估值行情”开启的背景、特征及持续性，同时涉及行业轮动策略、量化因子表现、海外宏观形势、保险行业趋势、汽车产业链动态以及白酒行业周期波动的思考。

主要观点与关键信息

一、策略分析：低估值行情开启

• 行情特征：自8月初以来，市场出现明显的“低估值”行情，低市盈率板块表现优于高市盈率板块。
• 历史回顾：2010年以来出现过4次低估值行情，分别是2012.9-2013.1、2014.10-2014.12、2016.3-2018.1、2018.7-2018.10。
• 行情驱动因素：
  • 低估值行情始于经济景气度下行时的估值极度分化。
  • 行情结束的条件是低估值板块业绩预期转弱，即低高市盈率预测净利润增速差值环比下行幅度超过10BP后2-4个月。
• 当前行情判断：当前高市盈率板块净利润增速预期差值仅环比下行5BP，预计本次低估值行情至少持续至年末。
• 判断指标：在低估值行情期间，业绩预期上修是最有效的判断指标，优于历史实际业绩和绝对估值水平。
• 有效个股筛选：从300只申万低市盈率指数成分股中筛选出76只业绩预期上修的个股，主要分布在银行、建筑、钢铁、交运、煤炭、化工、石油石化、机械、轻工等行业。

二、金工分析：行业轮动策略表现良好

• 行业轮动策略表现：截至上周，行业轮动策略年化收益率为16.75%，夏普比率为0.72，超额收益率为9.18%，信息比率为0.97。
• 推荐行业：未来一周值得关注的行业包括汽车、消费者服务、家电、食品饮料、农林牧渔和银行。
• 行业胜率：行业择时指标平均胜率为49.84%，交通运输、钢铁、电力及公共事业、煤炭、建筑和有色金属等行业胜率较高。
• 量化因子表现：
  • 全部A股中，质量、一致预期和价值因子表现较好。
  • 沪深300成分股中，价值、反转和一致预期因子表现较好。
  • 中证500成分股中，成长、一致预期和质量因子表现较好。
• 因子趋势：一致预期因子持续反弹，表现优于其他因子，成长和技术因子也值得关注。

三、宏观分析：海外疫情与货币政策变化

• 英国疫情：英国出现新毒株（Delta变种），冬季是否出现第四次疫情高峰引发关注。
• 美联储政策：鲍威尔首次提及加息条件，若通胀超预期，可能在明年下半年加息。FOMC会议纪要显示，美联储计划于11月启动Taper（缩减资产负债表）。
• 资本市场：美债利率一度突破170bp，但美股对利率上升的容忍度增强。美元指数跌破94，部分国家提前加息导致。

四、非银分析：险企资负两端有望走出低谷

• 保费数据：上市险企9月保费数据不理想，中国平安新单原保费同比减少3.77%，但产险保费环比增长。
• 监管影响：监管领导在金融街论坛上对房地产问题发声，强调风险化解信心，缓解市场对险企投资端的担忧。
• 政策变化：银保监会发布新规，规范互联网人身保险业务，有望优化市场并利好传统险企。
• 四季度展望：随着疫情影响减弱，险企代理人拜访量恢复，高价值保障型产品销售回暖，NBV和margin有望回升。

五、汽车行业分析：双环传动全球布局

• 公司动态：双环传动成为STELLANTIS新能源汽车核心齿轮供应商，预计协议生命周期内销售金额约35.54亿元人民币。
• 技术优势：公司具备高精度齿轮生产能力，平均精度达4级，技术实力被市场认可。
• 行业前景：随着全球电动化趋势加速，公司有望成为全球齿轮核心供应商。
• 财务预测：预计2021-2023年净利润分别为2.8亿元、4.6亿元和6.3亿元，EPS分别为0.42元、0.68元和0.93元，PE值分别为56倍、34倍和25倍，维持“强烈推荐”评级。

六、食品饮料行业分析：白酒周期波动特征

• 周期波动原因：白酒周期主要由宏观经济周期和库存周期叠加驱动，当前两者波动幅度均收窄，白酒周期波动也将趋于平稳。
• 当前问题：批价不稳定主要由疫情、经济复苏结构偏重上游消费不足及政策压力导致。
• 高端酒金融属性：高端白酒价格包含金融属性，若房地产市场无法作为蓄水池，其价格受流动性影响较大。
• 明年展望：预计明年宏观经济呈V型走势，白酒增速可能下行但不会极端，更接近2019年平稳增长趋势。政策偏紧，但整体对需求支撑较强，行业景气度有望保持稳定。

风险提示

• 市场风险：数据统计偏差、行业景气度不达预期、宏观经济超预期波动、疫情发展超预期。
• 政策风险：监管政策变化、政策及监管风险。
• 公司风险：新产品推广不及预期、新能源汽车行业增长不及预期、疫情影响加大、公司出现重大管理瑕疵等。

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于基准收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于基准收益率5%-15%；
  • 中性：相对基准收益率-5%~+5%；
  • 回避：相对弱于基准收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300为基准）：

  • 看好：相对强于基准收益率5%以上；
  • 中性：相对基准收益率-5%~+5%；
  • 看淡：相对弱于基准收益率5%以上。

东兴证券研究所信息

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