20180304-中泰证券-固定收益周报_风险仍在_但乐观因素也逐渐浮现_3月边走边看_18页_1mb

报告摘要

风险仍在，但乐观因素也逐渐浮现，3月边走边看

核心内容总结

本报告为中泰证券固定收益周报，发布于2018年3月4日，由分析师齐晟、龙硕撰写，主要分析了3月份债券市场走势及信用债市场表现，提出市场短期风险犹存，但部分乐观因素逐步显现，建议投资者保持谨慎，观察后续信号。

主要观点

一、固定收益市场展望

市场情绪回暖：春节后债券市场情绪明显改善，主要得益于以下三点：
- 资金面的超预期宽松；
- 银行参与债券市场的意愿提升；
- 通胀预期的弱化。
3月风险因素：
- 资金面能否持续宽松存在不确定性；
- 金融监管（如资管新规）对市场的影响仍需警惕。
操作建议：
- 配置型机构可继续配置；
- 交易性机构以票息价值为主，不宜过早博取资本利得；
- 建议等待两会后监管定调、利率债供给节奏加快等不确定性落地后再评估趋势性机会。

二、利率品一周回顾

市场持续回暖：
- 央行公开市场保持净投放，净投放规模为1200亿元；
- 存单发行出现量价齐升，显示市场对短期资金需求较大；
- 节后国债期限利差明显走扩近10bp，反映资金面宽松对债券收益率下行的推动作用。
资金面分化：
- 银行体系内部与交易所资金面出现小幅分化，DR上行，交易所资金利率下降；
- 存单净融资额超过3000亿元，显示银行负债端压力仍较大。
收益率回落：
- 一级市场投标热度延续，大型商业银行对政策性金融债配置增加；
- 二级市场收益率全面下行，信用利差收窄，尤其城投债表现突出。

关键信息

三、信用品一周回顾

民企信用担忧再起：
- 上周上海华信、富贵鸟相关债券暴跌，引发市场对民企信用风险的关注；
- 上海华信16中信01下跌31.2%，15华信债下跌29.71%，反映市场对海外投资及民企风险的担忧；
- 富贵鸟因行业竞争及门店减少，评级下调已久，此次暴跌早有预兆。
信用债整体表现向好：
- 尽管出现个别债券暴跌，但信用债整体收益率下行，信用利差收窄；
- 城投债收益率下行幅度较大，信用利差收窄明显；
- 信用利差收窄幅度产业债不及城投债。
发行与违约情况：
- 上周共4只债券取消发行，规模22.5亿元，多为AA评级主体，反映融资压力；
- 两只债券违约，金额25.55亿元，对市场冲击较小。

四、市场表现数据

信用债发行规模反弹：
- 上周信用债发行970.5亿元，净融资量185.06亿元；
- 公用事业发行规模最大，达242.5亿元；
- 企业债发行规模仍偏低，仅5亿元，净融资为-328.85亿元。
二级市场交易活跃：
- 信用债二级市场交易量回升至3330.77亿元；
- 二级收益率全面下行，信用利差收窄，市场交易情绪较高。

风险提示

监管风险：资管新规及货币基金、短期理财等监管政策可能对市场产生影响；
资金面风险：3月是季末资金压力较大的月份，资金面是否持续宽松存在不确定性；
海外突发事件：可能对国内市场产生溢出效应，需密切关注。

总结

3月份债券市场在短期风险尚未完全消除的情况下，呈现出一定的回暖迹象。资金面宽松、银行配置意愿提升以及通胀预期的弱化是推动市场情绪改善的主要因素。然而，监管政策的不确定性及季末流动性压力仍需警惕。建议投资者关注三大信号（大银行托管量变化、存单量价关系、社融收缩速度）以判断债市转暖的可能性。配置型机构可继续配置，交易型机构则应以票息价值为主，等待更多信息落地后再做决策。

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