债市专题研究：降息后的货币政策框架再思考-240723-浙商证券-10页_525kb

债券市场专题研究报告总结

核心观点

央行降息开启了政策宽松的“第一枪”，后续稳增长政策或持续跟进，但政策扰动程度弱于以往。策略上应以“右侧应对”为主，建议关注**“1Y存单+10年国债/国开”**组合，这被视为当前最优策略。

政策解读

降息的触发因素

1. 核心动机：本次降息被认为是7月三中全会政策指引的结果，具有较强的政策导向性。
2. 内外部因素支撑：
   • 内部：二季度GDP增长4.7%，需更积极的货币政策协同发力以达成年均增速目标。
   • 外部：美联储提前降息预期，人民币汇率压力缓解。
3. 降息效果：除短期政策信号释放外，降息有助于降低社会融资成本，改善市场信心。

政策机制完善

1. OMO方式调整：将OMO招标由“价格招标”改为“固定利率，数量招标”，强化7天逆回购利率的政策基准地位，提升流动性管理灵活性。
2. 利率调控框架推演：央行正在构建政策利率—货币市场利率—实体利率的联动机制（政策利率或以7天逆回购利率为核心，货币市场利率以DR007为核心）。
3. 利率走廊机制：央行可能采取“价格走廊（临时逆回购）+数量走廊（SLF、超额准备金利率）”的调控组合。

MLF质押品阶段性减免

目的与意义

1. 长债预期引导：增加可交易债券供给，缓解债市流动性压力，稳定收益率曲线。
2. MLF政策色彩淡化：未来流动性补充将更多依赖降准、央行现券买卖等替代性工具，弱化MLF作为货币政策主抓手的地位。

债市观点

主要判断

1. 经济目标压力：三中全会改革逻辑需建立在经济增长稳定基础上，后续财政及产业政策配套可能陆续推出。
2. 政策扰动弱化：当前稳增长政策扰动不及以往，市场以右侧交易为主，低风险策略更优。

最优策略

建议配置“1Y存单+10年国债/国开”，兼顾安全性和低波动性，符合政策预期及市场波动环境。

风险提示

1. 宏观政策超预期变动；
2. 市场流动性波动及非理性机构行为。

分析师：覃汉、汪梦涵
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