20240723-浙商证券-债市专题研究_降息后的货币政策框架再思考_10页_810kb

债券市场专题研究：降息后的货币政策框架再思考（摘要）

核心观点

央行降息作为政策宽松的第一步，后续各部门将跟进稳增长措施。虽政策扰动料小于以往，但债市策略建议以右侧应对为主，短期“1年期存单+10年国债/国开”组合成为最优策略。

一、降息解读与政策背景

1. 降息时机特殊，触发原因为三中全会政策导向
   降息发布于三中全会前夕，结合可能举办的财经会议内容来看，本次降息更多体现了政策指引的结果。央行通过此次降息开启了系统性宽松路线的“第一枪”。

2. 降息信号的意图明确
   本次降息展示了央行对货币政策布局的主动性，回应经济下行压力，为下半年经济目标达成提供支持。

二、降息政策内容与影响

1. OMO招标方式改变，巩固7日逆回购利率基准地位
   由“价格招标”调整为“固定利率数量招标”，提升了央行对短期流动性的控制能力，利于缓解银行与非银机构之间的流动性差异。

2. LPR/SLF同步降息，构建多层次利率传导机制
   LPR机制改革持续推进，反映调节意图不只是信贷宽松，而是为常备借贷便利（SLF）与利率走廊机制做铺垫。

3. 阶段性减免MLF质押品，释放货币政策新信号
   此策有助于引导市场长期利率预期，配合货币政策逐渐摆脱对MLF作为政策利率主体结构的导向，央行将更依赖其他工具进行流动性补充，如准备金释放或现券买卖。

三、债市观点与策略建议

1. 策略聚焦短期且兼顾韧性的资产组合

• 右侧应对策略为主
  当前稳增长政策力度需协同财政，但扰乱市场预期可能较先前温和。市场更倾向于“防御型操作”，即在政策引导下谨慎出击，操作时间点集中在政策兑现时段。

• 推荐组合：1年期存单 + 10年期国债或国开债
  短端利率受益于降息，长久期国债提供补涨机会，基本面与政策面逻辑支撑对其持续有性价比。

• 成交活跃期策略：中长端久期暂不宜激进操作
  国债市场受金融风险防范影响，长期收益率易被压制，基本面预期变化相对缓慢，短期不宜追求收益率上行，建议票息策略为主。

四、风险提示

• 宏观政策出现超预期变动，可能改变资产定价逻辑；
• 市场参与主体行为趋同，极易形成负反馈循环；
• 利率风险管理政策层面存在不确定性。