20230817-华创证券-重庆啤酒-600132.SH-2023年中报点评_渠道精细调整中_成本优化成亮点_6页_860kb

重庆啤酒（600132）2023年中报点评总结

核心内容

重庆啤酒发布2023年中报，2023年上半年实现营业总收入85.0亿元，同比增长7.2%；归母净利润8.7亿元，同比增长18.9%；扣非后归母净利润为8.5亿元，同比增长19.3%。2023年第二季度，公司实现营业总收入45.0亿元，同比增长9.6%；归母净利润4.8亿元，同比增长23.5%；扣非后归母净利润4.7亿元，同比增长24.1%。整体表现符合预期，尤其在成本优化方面超出市场预期。

主要观点

• 量价增速环比提升：Q2销量同比增长5.7%，吨价同比增长3.7%，显示公司经营逐步企稳，渠道调整初见成效。
• 中档产品表现较优：高档产品收入同比+6.4%，主流产品+15.7%，经济产品-0.3%。中档产品如重庆、乐堡表现较好，受益于消费力及渠道推力。
• 区域增长差异明显：新疆、重庆、云南等地区因旅游恢复表现亮眼，西北、中、南区域收入增速分别为1.6%、5.0%、30.6%。
• 成本优化显著：Q2吨成本同比下降0.1%至2418.4元/千升，成本端压力明显收窄，主要受益于产能利用率提升。吨价-吨成本剪刀差放大，带动毛利率同比增加1.9个百分点至51.5%。
• 费用控制与税优政策：销售费用率同比上升0.6个百分点至15.9%，管理费用率基本持平；有效税率同比下降2.0个百分点至19.5%，归母净利率同比提升1.2个百分点至10.6%。
• 渠道精细化管理：自2022年底改革启动以来，公司持续优化渠道管理及销售策略，提升市场适应性与增长效率。
• 未来成本控制潜力：Q2产能利用率提升带来成本优化，预计H2成本涨幅可控；2024年澳麦关税解除及低价包材应用，有望进一步降低吨成本。

关键信息

财务表现

财务指标

投资建议

• 目标价：110元
• 当前价：83.38元
• 评级：强推（维持）
• 理由：成本优化成为业绩亮点，渠道调整持续推进，品牌塑造能力强，中长期高端化与全国化前景良好。

风险提示

• 渠道调整不及预期
• 雨水洪灾
• 成本大幅上行
• 疫情反复

附注

• EPS预测调整：2023-2025年EPS预测下调至3.10/3.68/4.21元，对应P/E为27/23/20倍。
• 目标价依据：给予2024年目标PE 30X，对应目标价110元。

研究团队

• 组长、首席分析师：欧阳予
• 白酒研究组：沈昊
• 大众品研究组：范子盼
• 餐饮供应链研究组：彭俊霖
• 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月、张玉恒
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值比率

投资建议总结

• 重庆啤酒在2023年中报中展现出强劲的业绩表现，尤其是成本优化显著。
• 随着渠道精细化管理推进，公司有望在未来释放更多成本红利。
• 中长期来看，品牌塑造能力强，高端化与全国化前景良好。
• 尽管高端产品增长仍偏缓，但整体趋势向好，维持“强推”评级。