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2021年8月28日 贵金属周报总结

核心内容概述

本报告由混沌天成研究院宏观组发布，主要分析了2021年8月贵金属市场的走势及影响因素，重点包括美联储政策预期、通胀预期、就业市场表现以及白银与光伏行业的关联性。

主要观点

1. 市场预期与美联储政策

• 本周市场关注焦点为杰克逊霍尔年会，多位联储官员在会议前释放偏鹰信号，但鲍威尔在会议上并未给出关于taper（缩减购债）的明确信息，仅强调继续关注德尔塔变异毒株和就业数据。
• 市场情绪一度被吊起，但最终因缺乏实质信息而失望，导致美元指数大跌，贵金属和数字货币随之上涨。
• 市场分歧主要集中在短期驱动延续性与长期驱动生效点，多头偏向短期，空头偏向中长期。

2. 交易策略建议

• 建议逐步减空贵金属，同时保留仓位以应对短期多头驱动褪去的可能性。
• 短期看涨，但中长期仍看空，投资者应根据自身判断选择策略。

3. 名义利率走势

• 美债收益率开始显现触底回升的迹象，目前稳定在 1.3% 以上。
• 隔夜逆回购规模仍维持在 1万亿美元 左右，流动性泛滥情况依然严重。
• 债务上限问题导致财政部无法发行新债，市场仍面临流动性过剩压力，对名义利率形成下行压力。

4. 就业市场表现

• 美国就业市场处于极端过热状态，非农数据持续超预期。
• 尽管短期就业数据不佳，但中长期有望改善。

关键信息

通胀预期

• 7月核心PCE物价指数同比升3.6%，创1991年5月以来新高。
• 通胀水平已回归美联储19年以来的2%中枢线，过度纵容通胀上升不再合理。
• 原油价格反弹支撑了通胀预期，CPI和租金仍是主要驱动因素。

其他数据监控

• 白银表现弱于黄金，主要原因是：
  • 货币属性转向，工业属性支撑不足。
  • HJT技术突破显著降低光伏用银需求，银包铜和SMBB技术利好消息削弱了白银的工业需求预期。
• 黄金ETF和投机多头净持仓上升，表明市场对黄金的多头情绪增强。
• 白银ETF和投机多头净持仓相对疲软，显示市场对其未来走势信心不足。

风险提示

• 美国疫情失控可能对经济造成冲击。
• 美债违约风险依然存在，影响市场稳定。

图表分析要点

• 图表1-4：显示美债收益率触底回升趋势，流动性泛滥仍持续。
• 图表5-6：反映美联储利率走廊机制及市场对长期利率的预期。
• 图表7-8：显示市场对2021年末和2022年末10年期美债收益率的预期，整体偏向中长期上行。
• 图表9-10：表明财政部账户余额接近尾声，债务上限问题仍悬而未决。
• 图表11-12：就业市场过热，非农数据持续超预期。
• 图表13-14：企业破产和信贷违约情况显示经济压力尚未完全释放。
• 图表15-20：通胀预期受油价和CPI支撑，核心PCE已回归长期中枢。
• 图表21-24：白银库存和ETF持仓数据表明市场对其支撑力减弱。
• 图表25-28：黄金与白银多空比显示市场情绪偏向黄金。
• 图表29-36：美元指数走势与疫情、美德利差、GDP全球占比相关，显示美元指数承压。

总结

本报告指出，尽管市场对美联储政策存在分歧，但中长期紧缩趋势不可逆转，建议投资者逐步减空贵金属，并关注长期利率上行的潜在风险。同时，白银的工业属性支撑减弱，其表现可能弱于黄金。整体来看，短期贵金属可能走强，但中长期仍面临压力。投资者应结合自身判断，合理配置仓位，以应对市场变化。