文档总结：辽宁优创放量构筑新成长极
核心内容概述
本报告分析了扬农化工（辽宁优创项目）在2026年上半年的经营表现及未来发展趋势。尽管公司整体归母净利润同比小幅下滑，但原药板块通过量价齐升显著拉动收入增长，成为公司业绩的主要支撑。辽宁优创项目进入盈利贡献期，为公司中期发展提供新的增长动力。
主要观点
- 原药板块表现突出：2026年上半年，原药产量和销量分别同比增长12.1%和8.49%，原药收入达40.84亿元，同比增长11.74%。原药平均售价同比上涨3.00%，量价齐升成为收入增长的核心引擎。
- 制剂板块承压：制剂销量同比下降14.09%，收入下降5.93%，主要受低毛利大吨位产品占比上升和原材料成本增加影响。
- 毛利率变化：原药毛利率同比微增0.23个百分点，制剂毛利率同比下降4.91个百分点，显示制剂板块面临更大成本压力。
- 辽宁优创项目进展顺利：辽宁优创上半年实现营收9.29亿元，净利润0.62亿元，营收同比增长68.33%，净利润由盈亏平衡跃升至超6000万元。一期一阶段产能高效爬坡，二阶段试车顺利推进，二期项目已提交报批。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为3.88元、4.50元、5.16元，维持“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通（亿股）：4.04/4.04
- 总市值/流通（亿元）：225.74/225.74
- 12个月内最高/最低价（元）：89.71/48.39
营收与利润
- 2026年半年报数据：
- 营业收入：66.06亿元，同比增长5.97%
- 归母净利润：7.90亿元，同比下降1.99%
- 拟每10股派发2.40元现金红利（含税）
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
11,870 |
12,106 |
13,636 |
14,999 |
| 营业收入增长率 |
13.76% |
1.98% |
12.64% |
10.00% |
| 归母净利 |
1,286 |
1,566 |
1,820 |
2,087 |
| 净利润增长率 |
6.98% |
21.80% |
16.18% |
14.69% |
| 摊薄每股收益（元） |
3.18 |
3.88 |
4.50 |
5.16 |
| 市盈率（PE） |
17.55 |
14.41 |
12.40 |
10.82 |
资产负债表（单位：百万）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产合计 |
7,182 |
8,578 |
9,945 |
12,415 |
15,060 |
| 股本 |
407 |
405 |
404 |
404 |
404 |
| 归母公司股东权益 |
10,536 |
11,467 |
13,515 |
15,061 |
16,901 |
| 负债合计 |
7,122 |
6,712 |
6,531 |
7,308 |
7,778 |
现金流量表（单位：百万）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
2,155 |
2,217 |
2,318 |
3,343 |
3,373 |
| 投资性现金流 |
-2,193 |
-892 |
-1,610 |
-1,008 |
-913 |
| 融资性现金流 |
172 |
-724 |
-294 |
-6 |
-252 |
| 现金增加额 |
147 |
579 |
373 |
2,329 |
2,208 |
利润表（单位：百万）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
10,435 |
11,870 |
12,106 |
13,636 |
14,999 |
| 归母股东净利润 |
1,202 |
1,286 |
1,566 |
1,820 |
2,087 |
预测指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
23.11% |
21.99% |
24.75% |
25.19% |
25.64% |
| 销售净利率 |
11.52% |
10.83% |
12.94% |
13.35% |
13.91% |
| EBIT增长率 |
-24.02% |
7.32% |
26.04% |
15.43% |
13.63% |
| 净利润增长率 |
-23.19% |
6.98% |
21.80% |
16.18% |
14.69% |
| ROE |
11.41% |
11.21% |
11.59% |
12.08% |
12.35% |
| ROA |
7.21% |
7.18% |
8.20% |
8.58% |
8.87% |
| ROIC |
10.08% |
10.20% |
11.11% |
11.46% |
11.73% |
风险提示
- 原材料价格剧烈波动
- 项目进度、收益不及预期
- 行业竞争加剧
- 不可抗力风险
投资评级说明
行业评级
- 看好：行业回报高于沪深300指数5%以上
- 中性：行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 看淡：行业回报低于沪深300指数5%以下
公司评级
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
- 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%
公司信息
- 证券分析师：王海涛
- E-MAIL：wanght@tpyzq.com
- 分析师登记编号：S1190523010001
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