2017-纺织服装行业PE薄膜龙头Tredegar的启示：面层材料行业发展特点及投资机会-20170815-广发证券-16页-1mb

Tredegar公司PE薄膜业务分析及对行业启示

核心内容

Tredegar公司是全球知名的PE薄膜和铝型材制造商，其前身是1962年成立的乙基公司，1989年完成分拆上市。公司PE薄膜业务是其传统优势领域，主要应用于个人护理、表面保护和光学照明，尤其在个人护理领域，为宝洁、金佰利、恒安等国际品牌提供关键材料。

主要观点

1. Tredegar的业务特点

• PE薄膜龙头：公司是PE薄膜领域的领先企业，其产品广泛应用于卫生巾、纸尿裤、成人失禁产品等。
• 多元化业务：公司不仅专注于PE薄膜，还涉足铝型材和软包装薄膜业务，形成多元化的业务结构。
• 全球布局：公司在北美、亚洲、欧洲等地设有分公司，支持全球化市场拓展和就近供货。

2. 大客户战略

• 客户集中度高：2016年前五大客户贡献了PE薄膜业务69%的净销售额，其中宝洁占比达39%。
• 绑定大客户优势：与宝洁等国际品牌合作，有助于提升市场份额和品牌影响力。
• 风险与挑战：随着客户集中度高，存在客户流失风险；同时，新技术研发滞后导致客户订单向其他供应商转移。

3. 技术驱动发展

• 研发投入刚性：公司PE薄膜业务的成长依赖于技术开发，研发团队的专业性和创新能力至关重要。
• 产品附加值提升：通过不断推出高附加值产品，如打孔膜、层压材料等，增强市场竞争力。
• 技术瓶颈：2011年前公司专利数量持续增长，但近年来技术开发遇到瓶颈，需加大研发投入。

4. 业务经营分化

• PE薄膜业务承压：近年来，PE薄膜业务净销售额和营业利润持续下滑，主要受销量下降和竞争对手影响。
• 铝型材业务增长：铝型材业务因终端市场景气度提升和兼并收购，实现了净销售额和营业利润的稳步增长。

关键信息

• 市场集中度：卫生巾、纸尿裤行业市场集中度较高，国际龙头品牌占据主要市场份额。
• 全球化经营：公司通过全球产能布局，降低运输成本，增强市场响应能力。
• PE薄膜业务发展：2000年前后，公司PE薄膜业务增长模式从销售量驱动转变为价格驱动。
• 研发投入与产出：公司研发投入占比较低（2007年前平均为1.79%），近年有所提升，以应对市场挑战。

行业启示

1. 大客户战略下关注成长周期

• 投资面层材料企业时应关注其成长周期，优先选择处于发展前期、具备技术储备、能够通过新产品获取大客户订单的企业。

2. 提升产品附加值，重视研发能力

• 在消费升级趋势下，面层材料企业需提升产品附加值，优质研发团队是核心竞争力。
• 基材后加工处理是提高产品价值的关键，企业应注重技术创新和新品迭代。

3. 合理利用兼并收购和海外产能布局

• 面层材料企业可通过兼并收购拓展新市场和产品线，增强竞争力。
• 海外产能布局有助于企业突破单一市场限制，实现全球化经营。

风险提示

• 客户集中风险：公司业务高度依赖大客户，存在客户流失风险。
• 技术创新滞后风险：若研发投入不足或技术路径错误，将削弱市场竞争力。
• 市场竞争风险：品牌客户通常有多家供应商，中低端市场竞争激烈，利润空间被压缩。

图表索引（简要）

• 图1：上市后Tredegar业务调整历程
• 图2：Tredegar现有三大业务
• 图3：Tredegar三大业务收入结构
• 图4-9：Tredegar营业收入、毛利额、营业利润、净利润等财务数据趋势
• 图10-13：分业务净销售额和营业利润
• 图14-25：PE薄膜业务细分结构、客户结构、销量、价格及地区分布
• 图26-28：PE薄膜业务产能分布、专利数量及研发投入占比

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

分析师信息

• 魏韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016年进入广发证券发展研究中心。
• 胡翔宇：联系人，南洋理工大学工程学学士，3年证券从业经历。
• 张萌：联系人，上海财经大学数量经济学硕士，2016年进入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401；深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层；北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层；上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层。
• 邮政编码：510620（广州）、518000（深圳）、100045（北京）、200120（上海）。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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