20170815-广发证券-纺织服装行业专题研究_PE薄膜龙头Tredegar的启示_面层材料行业发展特点及投资机会_16页_1017kb

纺织服装行业：Tredegar的启示

核心内容

Tredegar是一家全球知名的塑料薄膜和铝型材制造商，其前身是1962年成立的乙基公司，后于1989年分拆上市。公司以PE薄膜业务为核心，服务于个人护理、表面保护和光学照明等领域，尤其在个人护理产品中占据重要地位，为宝洁、金佰利、恒安等企业提供面层材料。

主要观点

• 大客户战略：Tredegar通过绑定宝洁等国际大客户实现了业务增长，但也面临客户集中带来的风险。
• 技术驱动发展：PE薄膜业务高度依赖技术研发能力，公司早期凭借传统产品优势快速成长，但近年来因研发投入不足，技术滞后，导致业务增长受阻。
• 全球化布局：公司通过全球产能布局，提升市场响应速度，降低运输成本，增强与客户之间的互动。
• 兼并收购：公司通过多次并购扩展业务范围，增强竞争力，特别是在铝型材业务上取得显著增长。
• 行业趋势：面层材料行业正面临消费升级和技术革新的双重挑战，企业需提升产品附加值，强化研发实力。

关键信息

1. 公司业务结构

• PE薄膜业务：占公司收入主要部分，用于个人护理（72%）、表面保护（25%）、光学照明（3%）。
• 软包装薄膜业务：主要生产聚酯薄膜，用于食品包装，由Terphane公司经营。
• 铝型材业务：主要生产软性合金、中强度铝合金，应用于建筑、汽车、耐用消费品等领域。

2. 客户结构

• 前五大客户：占PE薄膜业务净销售额的69%，其中宝洁占比达39%。
• 个人护理业务：主要客户包括宝洁、金佰利、恒安等。
• 行业集中度：纸尿裤行业集中度高，前五大公司占据62.6%的全球市场份额，宝洁和金佰利分别为28.5%和20.6%。

3. 业绩表现

• PE薄膜业务：2016年净销售额为3.31亿美元，较2011年下降明显。
• 铝型材业务：2016年净销售额达3.60亿美元，处于增长周期。
• 利润波动：公司利润端波动性高于收入端，尤其是营业利润和净利润。

4. 业务发展与挑战

• 增长阶段：1989年至2007年，PE薄膜业务净销售额快速增长，2007年达到5.31亿美元。
• 增长瓶颈：2007年后，业务增长放缓，主要因销量下降和技术创新滞后。
• 量价分析：2000年前增长主要来自销量，2000年后增长更多来自价格上涨，但近年来价格增长放缓，销量持续下滑。

5. 全球化与产能布局

• 产能分布：PE薄膜业务在全球有10家分公司，其中美国4家，中国2家，其余分布在荷兰、印度、匈牙利及巴西。
• 市场拓展：北美、亚洲、欧洲市场销售较为均衡，2016年北美贡献41%，亚洲贡献29%，欧洲贡献25%。

6. 研发投入

• 研发周期：PE薄膜产品开发周期约为2-4年。
• 研发投入：2007年前研发投入占比约1.79%，近年来有所提升。
• 专利数量：显示公司技术积累和创新能力，但近年来有所放缓。

行业启示

1. 大客户战略下关注成长周期

• 面层材料企业应选择处于发展前期、具备技术储备的企业进行投资。
• 成熟期企业面临客户流失和议价能力下降的风险。

2. 提升产品附加值，重视研发团队

• 消费升级推动高附加值产品需求，优质研发团队是核心竞争力。
• 技术创新和产品迭代周期短是赢得市场的关键。

3. 合理利用兼并收购和海外产能布局

• 兼并收购有助于拓展新市场，增强竞争力。
• 海外产能布局应与客户需求和市场趋势相结合，以实现全球化经营。

风险提示

• 客户集中风险：依赖大客户可能带来业绩波动。
• 技术创新滞后风险：技术落后将削弱市场竞争力。
• 市场竞争风险：中低端市场竞争激烈，利润空间受压。

结论

Tredegar的发展历程为面层材料行业提供了重要启示，强调技术驱动、大客户战略及全球化布局的重要性。然而，企业需警惕客户集中、技术滞后及市场竞争带来的风险，以确保长期稳定增长。