港股启示_科创板打新优选策略_14页_1mb

科创板打新优选策略总结

核心内容

科创板的推出标志着A股新股发行定价与交易机制向市场化转变，这将导致打新基金的类固收收益模式难以持续，打新收益将出现分化。因此，投资者需更加注重新股的估值与市值因素，以提高打新收益率。

主要观点

• 科创板打新收益将分化：随着注册制的实施，新股定价和交易机制更加市场化，打新基金的类固收收益将不复存在，择股要求显著提高。
• 择股优先小市值、低相对PE：科创板新股中，小市值且相对可比行业估值较低的个股，具有更高的短期涨幅潜力。
• 参考港股与A股历史表现：在注册制下，经济周期、新股市值大小及估值相对溢价情况是影响新股短期涨幅的关键因素。
• A股历史经验：A股新股短期高涨幅源于定价机制行政化和交易机制受限，而科创板将打破这一模式，促使估值回归理性。
• 科创板与港股的差异：尽管港股经验具有参考价值，但科创板的标的及发行制度可能与港股存在差异，需谨慎对待择股策略。

关键信息

一、港股启示：注册制下三因素决定新股涨幅

1. 经济周期因素：经济上行期新股短期涨幅较高，如2016年港股新股5日涨幅中位数达到176%，而2018年经济增速放缓时涨幅仅为15%。
2. 市值因素：10亿港元以下市值的新股短期涨幅更高，如2016年至2017年平均涨幅达308%和254%。
3. 估值因素：估值低于同行业的新股涨幅空间更大，科技类新股因估值溢价高，涨幅相对有限。

二、A股发行回顾：相对估值低+交易限制=新股短期高涨幅

1. 定价机制影响：A股新股发行定价机制存在行政化特征，新股发行市盈率与二级市场同行业市盈率差距较大，为短期高涨幅提供动力。
2. 交易机制影响：A股新股上市首日涨跌幅限制为44%，之后为10%，这为打新基金提供了制度套利空间。
3. 历史表现：2014年以来，A股新股上市后15日内涨幅高达150% - 250%，但随着市场波动，这一涨幅有所下降。

三、科创板打新基金收益分化

1. 收益公式：科创板打新收益率 = 中签率 × 新股开板涨幅 × 申购频次。
2. 中签率提升：科创板机构投资者中签率有望提升至A股的6倍左右，但收益率仍依赖于新股开板涨幅。
3. 参考港股经验：港股注册制下新股涨幅分化严重，最高涨幅312%，最低涨幅-86%，平均涨幅仅13%，部分新股破发。

四、科创板择股建议

1. 优选小市值个股：科创板新股中市值较小的个股具有更高的短期涨幅潜力。
2. 优选低相对PE个股：预计发行估值低于创业板新股开板PE的个股涨幅空间更大。
3. 参考创业板数据：以2018年创业板新股开板PE中位数为基准，科创板新股估值折价率越高，未来涨幅空间越大。

风险提示

1. 科创板推出不达预期：若科创板推出节奏和公司质量未达预期，可能影响打新收益。
2. 估值法差异：本文主要基于PE估值法分析，其他估值法可能得出不同结论。
3. 发行制度差异：科创板与港股在标的类型及发行制度上存在差异，择股策略需灵活调整。

图表参考

• 图表19：2014年以来新股上市家数变化月度数据
• 图表20：创业板新股发行估值和开板涨幅、开板估值中位数
• 图表21：2009-2011年10亿以下市值新股发行后15日涨幅最高
• 图表22：创业板新股软件和信息技术服务业2018年开板估值为72X PE TTM
• 图表23：创业板新股计算机、通信和其他电子设备制造业2018年开板估值为89X PE TTM
• 图表24：创业板新股专用设备制造业2018年开板估值为44X PE TTM
• 图表25：创业板新股医药制造业2018年开板估值为70X PE TTM
• 图表26：科创板择股建议优选小市值、预计发行估值低于创业板新股开板PE的个股

结论

科创板的市场化定价和交易机制将改变打新基金的收益模式，投资者需更加关注新股的估值和市值因素，优先选择小市值、低相对PE的个股以提高打新收益率。同时，需注意科创板与港股在发行制度和标的类型上的差异，避免直接套用港股经验。