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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工及行业点评展开，重点分析了疫情防控政策、美国经济衰退对资产配置的影响、九强转债的投资价值、食品饮料与社会服务行业的中报前瞻，以及广汽集团、锦浪科技和中教控股的个股推荐与分析。

宏观策略分析

疫情防控政策调整

• 常态化核酸逐步淡出：全国疫情防控可能从“常态化核酸”向“非常态”转变，未来仅适用于中高风险地区。
• 政策拐点：随着多地暂停或取消核酸查验，特别是合肥成为首个暂停常态化核酸的省会城市，常态化核酸政策正逐步缩小实施范围。
• 经济影响：常态化核酸的淡化有助于降低防疫成本，但现阶段仍无法完全退出。目前实施常态化核酸的城市仍占全国GDP和人口的较大比例。
• 防疫成本下降：若仅适用于千万人口大城市和中高风险地区，相关检测费用可降至126亿元/月，较全面推广下降63%。

美国经济衰退与资产配置

• 衰退信号与资产定价：美国通胀高企、美联储加息加速，经济衰退风险显著上升，预计半年到一年内到来。
• 资产表现规律：
  • 衰退前：美债领先性最强（平均提前13.6个月），其次是美股、信用利差、美元、原油、铜。
  • 衰退后：美股率先反弹，信用利差收窄，原油和铜则滞后于经济复苏。
• 资产回报率排序：10Y美债 > 黄金 > 垃圾债 > 原油 > 铜 > 美股。
• 风险提示：美联储加息力度、经济衰退时间、地缘政治、通胀控制等。

固收金工分析

九强转债发行与估值

• 发行信息：九强转债（123150.SZ）于2022年6月30日开始网上申购，发行规模为11.39亿元。
• 财务数据：
  • 债底估值：80.00元，YTM为2.49%。
  • 转换平价：102.95元，平价溢价率为-2.87%。
• 盈利预测：预计上市首日价格在116.84~130.43元之间，中签率约为0.0029%。
• 公司基本面：九强生物是国内体外诊断行业领先企业，营收稳定增长，毛利率和净利率“V”型攀升。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险等。

行业点评

食饮社服行业中报前瞻

• 白酒板块：
  • 回款无忧，淡季表现韧性。
  • 场景边际改善，推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。
• 啤酒板块：
  • 龙头企业销量环比改善，推荐华润啤酒、青岛啤酒。
• 乳制品板块：
  • 需求刚性，物流受阻影响供应，推荐伊利股份、蒙牛乳业。
• 餐饮板块：
  • 收入环比改善，推荐九毛九、海底捞，关注百胜中国-S。
• 新消费板块：
  • 疫情反复影响消费场景，推荐海伦司、奈雪的茶。
• 酒店文旅板块：
  • Q2业绩承压，但中期复苏态势明确，推荐锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺等。

推荐个股及其他点评

广汽集团（601238）

• 投资亮点：智能网联、纯电、混动技术持续突破，新车周期向上。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为116.73/124.30/153.56亿元，对应PE为15.71/14.76/11.95倍。
• 推荐评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情控制低于预期、新能源汽车发展增速低于预期等。

锦浪科技（300763）

• 投资亮点：募资扩产顺应市场需求，储能与组串逆变器业务高增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为12.1/21.9/33.3亿元，对应PE为66/36/24x。
• 目标价：2023年50倍PE，目标价294.5元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

中教控股（00839.HK）

• 投资亮点：2022/23学年招生总学额同比增长32%至7.8万人，内生增长强劲。
• 盈利预测：预计2022-2024财年归母净利润为18亿元/21.8亿元/25.5亿元，对应PE为9倍。
• 推荐评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、招生不及预期、政策风险等。

风险提示汇总

• 疫情防控政策变化：常态化核酸可能逐步退出，但短期内仍无法完全取消。
• 经济衰退风险：美国经济衰退可能提前到来，需关注资产价格波动及市场反应。
• 行业竞争加剧：尤其在新能源汽车、消费及教育行业。
• 政策不确定性：如职业教育、疫情防控等政策可能影响企业经营。
• 市场波动：国内外宏观经济环境变化可能对投资收益产生影响。