家电行业2019半年报总结_营收放缓_毛利率提升_龙头集中延续_27页_2mb

家电行业2019半年报总结

核心内容

2019年1-6月，家电行业整体表现呈现营收增速放缓但毛利率提升的趋势，行业集中度进一步增强，龙头企业持续巩固市场地位。同时，子行业在营收与利润增速上出现分化，产品升级与渠道变化成为行业发展的主要驱动力。

主要观点

• 行业整体表现：
  家电行业总营收5662.4亿元，同比增长6.9%；净利润457.4亿元，同比增长8.6%。毛利率提升0.9个百分点至26.2%，净利率提升0.1个百分点至8.1%。行业集中度显著提升，格力、美的、海尔合计占行业营收比例达62.1%，净利润占比达78.9%。

• 子行业表现分化：

  • 黑电、白电、小家电：营收增速分别为12.4%、7.0%、6.1%，均保持增长。
  • 照明、厨电、零部件：营收增速分别为-4.6%、-1.3%、-0.4%，出现负增长。
  • 净利润增速：照明、厨电、白电净利润增速分别为26.6%、13.6%、9.6%，高于营收增速；零部件、小电、黑电净利润增速分别为-9.5%、3.7%、0.6%，低于营收增速。

• 产品升级趋势：
  变频挂机线下市场占有率从2018年的56.7%提升至2019H1的62.6%；洗烘一体机线下市场份额从2015年的9.8%提升至2019H1的37.8%；冰箱市场中直冷二三门产品逐渐被更多样化产品替代。

• 渠道变化趋势：
  电商发展冲击传统经销商渠道，渠道扁平化趋势明显。白电行业出现网批模式，小家电线上销售占比提升，厨电工程渠道发展迅速。

关键信息

• 主要原材料价格下降：
  2019H1，LME铝、铜、中国塑料价格指数以及冷轧板价格均持续走低，对毛利率提升起到关键作用。

• 现金流改善：
  家电行业经营活动现金流净额同比提升111.9%，达到475.5亿元，应付款项增长显著，推动现金流改善。

• 重点个股点评：

  • 格力电器：空调销量仍有增长空间，受益于政策支持，预计2019-2021年EPS为4.6、4.9、5.4元，PE为12.9、12.2、11.1，给予“持有”评级。
  • 美的集团：渠道改革成效显著，暖通空调业务增长快于行业，预计2019-2021年EPS为3.3、3.6、3.9元，PE为15.8、14.5、13.2，给予“增持”评级。
  • 老板电器：受益于工程渠道增长，预计2019-2021年EPS为1.6、1.7、1.9元，PE为16.7、15.6、14.6，给予“增持”评级。
  • 苏泊尔：外销受母公司SEB订单支持，内销通过产品多样化与下沉市场实现增长，预计2019-2021年EPS为2.4、2.7、3.0元，PE为30.2、26.7、23.6，给予“增持”评级。

风险提示

• 空调销量增速不及预期
• 出口订单增速不及预期
• 原材料价格大幅波动

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数20%以上
• 增持：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数5-20%之间
• 持有：预计未来6个月内股价涨幅介于上证指数±5%之间
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上
• 卖出：预计未来6个月内股价跌幅劣于上证指数5%以上

附表：重点公司盈利预测