20190910-国元证券-家电行业2019半年报总结：营收放缓，毛利率提升，龙头集中延续_27页_2mb

报告摘要

2019年上半年，家电行业整体营收增速放缓，但毛利率和净利率有所提升，行业集中度进一步增强，龙头企业的市场地位更加稳固。尽管部分子行业出现营收和利润负增长，但整体行业仍保持稳健发展态势。

行业整体表现：
- 2019H1家电行业总营收为5662.4亿元，同比增长6.9%；净利润为457.4亿元，同比增长8.6%。
- 行业毛利率提升0.9个百分点至26.2%，净利率提升0.1个百分点至8.1%。
- 行业总费用率提升0.9个百分点至17.0%，其中销售费用率提升0.6个百分点，管理+研发费用率提升0.4个百分点。
- 行业集中度提升，格力、美的、海尔合计营收占比达62.1%，净利润占比达78.9%。
子行业表现分化：
- 黑电、白电、小家电营收增速为正，分别为12.4%、7.0%、6.1%。
- 照明、厨电、零部件营收增速为负，分别为-4.6%、-1.3%、-0.4%。
- 净利润增速方面，照明、厨电、白电增速显著高于营收增速，分别为26.6%、13.6%、9.6%；零部件、小家电、黑电净利润增速低于营收增速，分别为-9.5%、3.7%、0.6%。
产品升级趋势：
- 变频挂机线下市场占有率由2018年的56.7%提升至2019H1的62.6%。
- 洗烘一体机线下市场份额从2015年的9.8%提升至2019H1的37.8%。
- 冰箱市场中直冷二三门产品逐渐被多样化产品替代。
渠道变化趋势：
- 电商发展冲击传统经销商渠道，推动渠道扁平化趋势。
- 白电行业出现网批模式，小家电线上销售占比提升，厨电工程渠道发展壮大。
- 渠道变化有助于提升龙头效率，建议关注格力电器、美的集团、老板电器、苏泊尔等。

营收与利润：
- 行业营收增速放缓至6.9%，但净利润增速为8.6%。
- 各子行业营收增速不一，但净利润增速分化明显。
毛利率与净利率：
- 行业毛利率提升至26.2%，净利率提升至8.1%。
- 白电毛利率提升1.2个百分点至29.2%，净利率提升0.2个百分点至9.6%。
- 照明行业毛利率提升3.2个百分点至29.6%，净利率提升1.4个百分点至5.6%。
- 厨电毛利率提升3.1个百分点至44.6%，净利率提升1.7个百分点至13.2%。
现金流与应付款项：
- 行业经营活动现金流净额同比提升111.9%，达475.5亿元。
- 应付款项同比增长18.3%，应收款项同比增长12.7%，导致现金流显著改善。
投资建议：
- 格力电器：预计2019-2021年EPS为4.6、4.9、5.4元，PE为12.9、12.2、11.1，目标价格65元/股，首次覆盖，给予“持有”评级。
- 美的集团：预计2019-2021年EPS为3.3、3.6、3.9元，PE为15.8、14.5、13.2，目标价格60元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
- 老板电器：预计2019-2021年EPS为1.6、1.7、1.9元，PE为16.7、15.6、14.6，目标价格32元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
- 苏泊尔：预计2019-2021年EPS为2.4、2.7、3.0元，PE为30.2、26.7、23.6，目标价格77元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

分析师信息：
- 满在朋，执业证书编号 S0020519070001，电话 021-51097188-1851，邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn。
- 邢瀚文，电话 021-51097188-1833，邮箱 xinghanwen@gyzq.com.cn。
图表与数据来源：
- 图表均来自Wind及国元证券研究中心。
- 数据来源于国家统计局、奥维云网等。